20180830-中泰证券-固收转债专题报告_权益市场偏弱环境中_转债投资价值几何_兼谈市场反思_13页_1mb

转债投资价值分析及市场反思

核心内容

本报告分析了在权益市场偏弱环境下，可转债（转债）的投资价值，并提出了相应的市场反思与投资策略。重点指出转债具备抗跌性，其优势在于债性保护和股性减弱，同时强调投资需关注“确定性”个券。

主要观点

• 转债抗跌性：在2月以来的权益市场下跌中，转债跌幅明显小于正股，部分转债甚至出现“转债涨、正股跌”或“转债涨幅大于正股”的情况。
• 债性保护：转债具有稳定的票息收益和回售条款，为投资者提供了一定的安全垫，使其在市场波动中更具吸引力。
• 股性减弱：部分转债因股性减弱，与正股走势差异明显，表现出更强的抗跌性。
• 板块差异：虽然部分板块如汽车和化工的转债数量较多，但其抗跌性并不一定与行业表现直接相关。
• 市场情绪：当前转债市场情绪偏弱，投资者观望情绪浓厚，但“确定性”个券仍具吸引力。

关键信息

投资策略

1. 确定性优先：在不确定的市场环境中，应关注基本面扎实的国企、龙头和细分领域领头羊，如星源、太阳、曙光等。
2. 个券为王：虽然行业整体向好，但只有个券走牛才是真正意义上的上涨，需具体分析个券表现。
3. 理性看待：当前转债市场情绪欠佳，但“确定性”个券仍值得积极关注，如曙光转债。

市场回顾

• 指数表现：中证转债指数近5日上涨0.73%，沪深300上涨2.35%，创业板指数上涨1.73%。
• 涨幅居前的转债：康泰、曙光、常熟近5日涨幅居前，分别涨10.7%、9.7%和6.1%。
• 成交量：曙光、吴银、盛路转债成交量居前，分别为18.1亿元、7.5亿元、5.96亿元。
• 跌幅对比：部分转债跌幅明显小于正股，如辉丰转债正股跌60%，转债仅跌25%；光大转债正股跌16.8%，转债跌10.5%。

市场展望

• 短期交易机会：权益市场不确定性较大，短期交易机会偏多，应避免流通性弱的小转债。
• 推荐个券：继续推荐东财、星源、曙光，三一转债可能成为下一个接近强赎的个券，可适当考虑短期交易机会。
• 价格容忍度：如果价格容忍度较高，可以考虑宁行转债。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对市场产生重大影响。
• 股市波动：权益市场波动性较大，需谨慎应对。
• 政策变动超预期：政策变化可能影响市场表现。

市场数据与图表

图表1：上证转债指数与沪深300走势对比

• 上证转债指数与沪深300均震荡走低，但转债跌幅较小。

图表2：转债跌幅小于正股跌幅的个券

• 列出多个转债的跌幅与正股跌幅对比，其中辉丰转债跌幅最大，正股跌幅达60%，转债跌幅25%。

图表3-1：道氏转债转股溢价率变化

• 道氏转债的转股溢价率从6月开始升高，显示其股性变化。

图表3-2：太阳转债股性转弱

• 太阳转债的股性转弱，导致其与正股走势差异明显。

图表4：转债抗跌性在各个板块均有体现

• 93.5%的转债表现出抗跌性，汽车和化工板块转债数量较多，但抗跌性与行业表现无关。

图表5：转债表现优于正股的个券

• 列出多个转债的涨幅与正股跌幅对比，如万信、东财、常熟等。

图表6-1：东财转债走势与正股走势对比

• 东财转债价格变化幅度弱于正股，其涨幅可能由交易层面因素导致。

图表6-2：常熟转债抗跌性体现

• 常熟转债表现优于正股，其抗跌性与主动下修有关。

图表6-3：江银转债正股下跌幅度较大

• 江银转债正股下跌幅度较大，但转债涨幅仅为0.1%，显示其抗跌性。

图表7-1：电气转债走势“波澜不惊”

• 电气转债涨跌幅度不明显，在0附近波动，而正股波动较大。

图表9：三一转债走势

• 三一转债有低吸高抛机会，且表现优于正股。

图表10：星源转债走势

• 星源转债自上市以来在110元上方徘徊，后期表现良好。

图表11：崇达转债走势

• 崇达转债有两次明显的反弹，显示其抗跌性。

图表12：转债分类与核心指标

• 转债分类为四种，分别对应不同的转股溢价率和纯债溢价率。

图表13：转债供给在8月有所放缓

• 8月转债供给小幅收缩，市场情绪低迷。

结论

在当前权益市场偏弱的环境下，转债的抗跌性主要得益于债性保护和股性减弱。投资者应关注“确定性”个券，如东财、星源、曙光等，同时注意市场情绪和政策变动带来的风险。