20250209-东吴证券-固收周报_周观_资金利率回落_如何展望后市_（2025年第5期）_40页_2mb

东吴固收周报总结

1. 流动性情况

• 春节后资金利率回落：春节前流动性紧张推高利率，节后逐步缓和，带动短端和长端债券收益率下行。
• 流动性影响因素分析：
  • 外汇占款：2025年2月环比增加280亿元，对流动性有正面影响。
  • 公开市场操作：2月逆回购和MLF转为净回笼，买断式逆回购继续提供流动性支持。
  • 财政存款：预计净增2000亿元，增加流动性缺口。
  • M0：环比减少约14,000亿元，对流动性有轻微正面作用。
  • 法定存款准备金：环比增加约800亿元，流动性基本平衡，降准降息可能推迟至3月。
• 债券市场展望：短期震荡，长期看多。政策利率下行将推动10年期国债收益率下行。

2. 美国经济及利率展望

• 美国经济数据：
  • 四季度GDP增长低于预期（2.3%），核心PCE持平（2.8%），通胀压力缓解。
  • 制造业PMI重回扩张区间（50.9），非制造业PMI下滑但仍扩张（52.8%）。
  • 非农就业数据不及预期，但数据修正后劳动力市场保持稳定。
• 美联储政策：
  • 3月降息概率从80%降至60%，1月维持利率区间4.25%-4.5%。
  • 美联储强调通胀缓慢下降，需平衡就业和通胀目标，风险偏好多因素影响（如关税政策、地缘风险）。

3. 国内外数据汇总与信用债表现

• 利率市场：短端利率下行显著，长端利率受美联储政策预期影响波动。
• 地方债：发行净融资额增加，利差收窄，反映市场需求稳定。
• 信用债：整体净融资额减少，短期和中期品种信用利差收窄，长期品种利差小幅走阔。行业交易活跃度最高为工业和公用事业类信用债。

4. 风险提示

• 流动性风险：地方债供给超预期可能引发流动性紧张，货币政策转向存在不确定性。
• 经济与政策风险：地缘冲突、数据超预期调整等因素可能改变宏观环境，影响资产价格。

总体结论

流动性短期稳中有松，利率震荡下行空间存在；美国经济放缓与美联储政策逐步宽松并存，需关注降息节奏变化；国内信用债市场波动边际收敛，风险中性策略为主。