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叮咚买菜（DDL）2022年一季报分析总结

核心内容概览

叮咚买菜于2022年6月24日发布2022年第一季度财报，整体表现超预期，经营效率显著提升，净亏损持续收窄，盈利前景乐观。

主要财务数据

• 营收：2022Q1实现营收54.4亿元，同比增长43.2%。
• 净亏损：2022Q1净亏损为4.8亿元，去年同期为13.8亿元；Non-GAAP净亏损为4.2亿元，亏损率降至-7.8%，同比收窄28.4个百分点。
• GMV：2022Q1实现GMV 58.5亿元，同比增长36.0%。
• 订单量：订单量达8060万单，同比增长15.6%。
• 客单价：客单价提升至72.6元，为历史最高水平，有效抵消前置仓数量和单仓订单量下降的影响。

费用与毛利率分析

毛利率

• 毛利率：2022Q1毛利率为28.7%，同比提升9.8个百分点。
• 提升原因：公司积极开发预制菜、猪肉、烘焙、米面制品等自有产品，同时加强供应链建设和服务质量，提升利润空间。

费用结构

• 履约费用：2022Q1为14.8亿元，同比持平，履约费用率降至27.3%，环比Q4下降5.3个百分点，受益于供应链效率提升。
• 销售费用：2022Q1为1.8亿元，同比下降44.7%，销售费用率降至3.2%，环比下降5.2个百分点，主因产品力增强，营销投放减少。
• 管理费用：2022Q1为1.2亿元，同比增长25.9%，管理费用率降至2.2%，环比下降0.3个百分点，受益于规模效应。
• 研发费用：2022Q1为2.34亿元，同比增长49.5%，研发费用率提升至4.3%，但相较Q4研发投入占比正在回归趋势，长期有望下降。

战略调整与盈利预期

• 战略转变：自2021年8月起，公司战略由“规模优先，兼顾效率”转向“效率优先，兼顾规模”，显著提升了盈利能力。
• 亏损收窄：公司近四个季度的Non-GAAP净亏损率依次从37.2%降至31.9%、18.9%和7.8%，预计未来净亏损率将进一步缩小，有望实现盈利。
• 盈利预测：上调2022-2024年净利润预测至-9.2亿元、3.1亿元、9.4亿元，维持“买入”评级。

投资建议

• 行业前景：受益于即时零售行业的快速增长，前置仓模式具备广阔发展空间。
• 公司优势：作为前置仓行业领导者，公司凭借强组织能力和数字化能力占据行业重要地位。
• 盈利改善：未来随着产品结构、客户结构优化，预制菜等自有产品占比提升及运营效率改善，盈利趋势明显。

风险提示

• 政策风险：行业政策变动可能影响整体增速。
• 竞争风险：行业竞争激烈，新商业模式和技术冲击可能带来挑战。

分析师信息

• 刘章明
  SAC执业证书编号：S1110516060001
  邮箱：liuzhangming@tfzq.com

• 文浩
  SAC执业证书编号：S1110516050002
  邮箱：wenhao@tfzq.com

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1. 《叮咚买菜-公司研究简报:21Q4运营效率持续优化，预制菜占比逐步提升，利润大超预期》2022-02-17
2. 《叮咚买菜-首次覆盖报告:即时零售乘风而上，前置仓龙头破茧成蝶》2021-12-03

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 评级体系：
  • 股票投资评级：
    • 买入：预期股价相对收益20%以上
    • 增持：预期股价相对收益10%-20%
    • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
    • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
  • 行业投资评级：
    • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
    • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
    • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下