计算机行业推荐较高壁垒互联网和软件公司：“软件互联网三杰”基本面出清说明什么？-20180125-申万宏源-13页-1mb

2018年软件互联网与高壁垒科技公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015-2018年间“软件互联网三杰”（上海钢联、东方财富、网宿科技）在经历三年整合后的发展情况，并推荐了具有高壁垒的科技公司，包括传媒互联网和计算机行业中的代表性企业。

主要观点

1. 行业整合趋势
   2015年是“互联网+”创新的高峰，但随后面临资本投入减少、流量红利结束、估值下跌等问题，导致行业进入整合阶段。2016-2017年，行业经历洗牌，头部企业逐渐显现领导地位。

2. 上海钢联：钢铁电商整合中的领军者

   • 上海钢联于2011年上市，2015年转型为综合服务平台，聚焦“寄售+撮合”交易模式。
   • 2016-2017年行业整合明显，钢银电商等平台凭借高毛利率业务实现盈利增长。
   • 2017年中报显示，钢银电商日均成交量达19.09万吨，寄售交易量增长显著。

3. 东方财富：互联网券商与财富管理平台

   • 东方财富证券通过低费率策略提升市占率，2017H1市占率翻五番，达到19名。
   • 基金代销业务受蚂蚁金服冲击，但公司凭借用户粘性和平台优势，预计未来有回升弹性。
   • 公司战略目标是打造综合金融服务平台，提升ARPU值。

4. 网宿科技：CDN行业冲击减弱，财务指标反转

   • 网宿科技在2016-2017年受互联网公司CDN业务冲击，毛利率下降。
   • 2017Q2开始现金流量表反转，交税金额高增，显示经营改善。

5. 高壁垒科技公司推荐

   • 推荐两类公司：高壁垒传媒互联网公司和高壁垒计算机公司。
   • 传媒互联网公司包括：视觉中国、顺网科技、完美世界、华策影视等。
   • 计算机公司包括：中科曙光、太极股份、新国都、新大陆、网宿科技等。

关键信息

上海钢联

• 成立于2000年，2011年上市。
• 2015年转型为钢铁电商平台，聚焦寄售与撮合交易。
• 2017年中报显示，钢银电商日均成交量达19.09万吨，寄售交易量达2000万吨以上。
• 新三板挂牌的钢铁电商分化明显，钢银电商和钢宝股份表现突出。

东方财富

• 2015年完成对西藏同信证券的收购，更名为东财证券。
• 2016年券商业务占比达49%，2017年提升至56%。
• 低费率策略提升市占率，基金代销业务受蚂蚁金服影响，但平台优势明显。

网宿科技

• 面临互联网公司CDN业务冲击，2017Q2现金流量表开始反转。
• 交税金额高增，显示经营改善，利润拐点在即。

高壁垒科技公司

• 视觉中国：版权图片市场领先，资源、客户、技术三重壁垒。
• 顺网科技：网吧管理软件市占率超六成，游戏变现能力强。
• 中科曙光：X86芯片研发进展顺利，布局AI生态，入选国家深度学习平台。
• 其他推荐公司：太极股份、新国都、新大陆等。

估值简表

投资建议

• 推荐理由：高壁垒科技公司即使在低经营与财务杠杆下，仍具备提升市占率与巩固领军地位的能力。
• 投资评级：看好（Overweight）。
• 基准指数：沪深300指数。

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