20211124-天风证券-_天风策略_专题_经典逻辑复盘_硬科技赛道如果明年降速_还能否跑赢__16页_2mb

天风策略专题总结：硬科技赛道明年能否跑赢？

核心内容概述

本文围绕“硬科技赛道明年能否跑赢”的问题，从经典逻辑和中观行业数据两个角度进行了深入分析。核心观点是，景气度决定涨幅大小，即在一年维度上，个股的涨跌幅与扣非净利润增速呈正相关。即便增速回落，只要绝对增速仍高于市场60%分位（P60增速），仍有较大可能取得超额收益。

主要观点与关键信息

1. 经典逻辑：扣非增速与超额收益的关系

• 个股的扣非增速是决定其一年内涨跌幅的关键因素。
• 无论市场处于牛市、熊市还是震荡市，只要个股扣非增速达到全市场60%分位以上，就有较大概率跑赢市场。
• P60增速被定义为每年第4组中个股的增速中位数，2021年全A非金融净利润增速为2.5%，据此估算明年的P60增速约为21.2%。

2. 中观行业复盘：高景气板块次年表现

• 从2003年至今，高景气板块次年表现取决于其绝对增速和增速变化率。
• 高景气板块即使次年增速回落，只要增速仍高于30%或两年复合增速高于50%，仍有较大可能跑赢市场。
• 若增速回落较多，但在行业中排名靠前（前30），仍可能取得超额收益。
• 若增速回落且排名靠后，跑输市场概率较大，但部分案例显示市场可能因情绪或政策因素进行补涨。

3. 景气反转板块的表现

• 景气反转板块若趋势确立，通常在反转年取得超额收益。
• 但在成长股整体业绩偏弱的年份（如05-06年、17-18年），市场可能需要更长时间确认反转趋势，超额收益不显著。

4. 影响超额收益的外部因素

• 宏观环境：如经济下行、疫情反复等可能形成极端市场风格，偏离业绩趋势。
• 政策因素：产业政策和金融政策的调整可能直接冲击盈利预期，如集采、医保谈判对医药板块的影响，或政策支持对半导体行业的利好。

配置建议

• 第一类板块：今年表现强势，市场预期其明年业绩继续抬升或回落幅度较小，如光伏、储能设备、CXO。
• 第二类板块：今年高增长，明年业绩增速虽然下滑，但横向比较仍处于前列，如新能源车、军工电子和原材料、整车厂。
• 关注景气反转板块：在政策和市场风格偏向新兴产业的背景下，PCB、信息安全等板块值得关注。

风险提示

• 疫情反复：可能影响全球供应链，导致景气度下降。
• 贸易摩擦：可能引发短期市场情绪波动。
• 经济下行：特别是地产硬着陆的担忧可能对整体市场形成压力。

附录：相关报告

1. 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》2021-08-08
2. 《投资策略：策略周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》2021-08-01
3. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流出，但基金发行仍然密集》2021-03-02
4. 《近期路演交流更新：成长能否再崛起？消费何时能回归？》2021.10.24
5. 《策略激荡30年：30个经典逻辑》2021.9.7
6. 《如何比较当前几大硬科技赛道：G与PEG谁更重要？》2021.8.29
7. 《如何应对科技的整体高估值？从渗透率的角度出发》2020.8.30
8. 《再论消费和科技的高估值——哪些能维持？哪些有风险？》2020.8.23
9. 《50年复盘：日股的诗和远方如何消化高估值？》2020.8.16
10. 《50年复盘：美股的诗和远方如何消化高估值》2020.8.6
11. 《中期行业配置的制胜策略：如何应对板块加速轮动？》2020.5.4
12. 《再议Q2配置策略：估值和盈利哪个更重要？》2020.4.12
13. 《2020年哪些领域的景气有望显著改善？》2020.1.6

图表目录

• 图1：31大行业业绩增速
• 图2：一年维度的涨跌幅与当年景气度（扣非增速）的正相关性
• 图3：扣非绝对增速与增速变化率组合下的市场表现
• 图4：全A非金融净利润增速与P60增速的关系
• 图5：历年高业绩增速二级行业
• 图6：剔除基数效应的高景气板块次年表现情况
• 图7：移动基站建设VS通信设备板块
• 图8：智能手机渗透率VS电子制造板块
• 图9：创业板各行业外延贡献/归母净利润
• 图10：3g、4g渗透率与成长板块
• 图11：11-12年行业表现
• 图12：景气反转板块当年表现
• 图13：31大行业盈利预测
• 图14：热门赛道盈利预测及PEG