20210807-安信证券-传媒行业专题报告_顺其所牧_顺应_替代_重塑——传媒互联网需要供给侧改革吗__10页_1mb

顺其所牧：顺应、替代、重塑

核心内容

本文围绕传媒互联网行业是否需要“供给侧改革”展开分析，指出在国家治理由“长板思维（全球化）”转向“底线思维（survival）”的背景下，传媒互联网行业正经历深刻的调整。文章从宏观、中观和微观三个层面进行剖析，强调内容形态的迭代已基本见顶，而政策监管重点转向平台治理和内容合规。

主要观点

• 国家治理转型：从全球化转向生存导向，意味着国家对产业的调控更加注重安全与稳定。
• 生产要素优化：数据确权、人口结构变化（如三胎、老龄化）、消费端供给侧改革成为重点。
• 内容监管冲击期已过：2018年起对影视、游戏行业的监管，已使行业进入调整期，内容形态的结构性变化正在发生。
• 平台治理风险上升：2021年政策集中于互联网平台，反垄断与数据安全成为主要风险敞口，影响平台的变现能力和盈利模式。
• 行业红利见顶：移动互联网红利在2017-2019年见顶，用户增长、ARPU值提升等指标已不再显著增长。

关键信息

1. 流量红利见顶

• 时间线：2017年移动互联网红利见顶，2019年出现双顶。
• 内容形态：从文字、图片到音频、视频（长视频、直播、短视频）的迭代基本完成。
• 用户竞争：各平台用户抢夺竞争白热化，变现方式多样化，但内容形态的吸引力已减弱。

2. 政策监管变化

• 2018年：影视行业开始限制天价片酬、偷逃税，游戏版号停发。
• 2020-2021年：监管转向平台治理，反垄断、数据安全成为重点。
• 内容治理方向：强调“survival”优先于“enjoyment”，规范内容与娱乐的主次关系。

3. 行业趋势与投资机会

• 顺应：具备主流价值观内容的公司，如芒果超媒、中国电影、吉比特等。
• 替代：新硬件赛道（如智能电车、XR），以及新兴消费品类（如盲盒、剧本杀、宠物产业链）。
• 重塑：平台业务矩阵与商业模式的重构，如短视频、直播电商等。
• 出海与国有媒体：三七互娱、蓝色光标、人民网、新华网、华数传媒等。
• 工业互联网：碳中和趋势推动产业互联网深入细分行业，提升运行效率。

投资建议

• 投资标的：具备资源禀赋、能够卡位“顺应、替代、重塑”趋势的公司。
• 投资评级：维持“领先大市-A”评级，未来6个月投资收益率有望领先沪深300指数10%以上。

风险提示

• 内部治理风险：企业内部治理将成为首要风险敞口。
• 社会责任风险：如何将社会责任融入企业文化，成为更显性的风险。

图表与数据

• 图1：展示除手机外其他硬件入口（如智能电车、XR）可能复制移动互联网红利。
• 表1：以快手为例，分析用户数据变化趋势。
• 表2：梳理2020-2021年互联网平台监管事件脉络。

结论

传媒互联网行业正从“流量红利”转向“结构性红利”，政策监管更注重平台治理与内容合规。在这一背景下，顺应主流价值观、替代传统内容形态、重塑商业模式的公司有望成为新的投资焦点。