环保公用行业市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！-240830-东吴证券-112页_5mb

东吴环保公用：市场化改革推进，公用要素改革滞后30年启动

核心观点

市场化改革在公用事业滞后30年，水务、固废、燃气、核电四大领域改革全面启航。改革动因包括资源价值回归、财政缺口缓解、交叉补贴解决及核电长期成长性，核心影响是驱动可持续成长与估值天花板打开。政策支持与进程推进有望加速行业变革，创造超额收益。

市场化改革影响综述

水务

• 动因：1）资源价值低估（人均水资源量仅世界35%），水价显著低于发达国家；2）财政补贴依赖，资产盈利承压；3）通胀环境下水价均值回归。
• 影响：供水提价增厚盈利，污水顺价改善现金流；对标美国水业，估值翻倍以上潜力。
• 企业：洪城环境、兴蓉环境、中国水务等，2024年龙头PE29倍，分红提升至58%，自由现金流全年正向。

固废

• 动因：财政负担率56%（污水处理），国补退坡需C端顺价。
• 影响：资本开支下降，吨发电量提升，热电联产增收；垃圾焚烧ROE有望见底回升。
• 企业：光大环境、三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力等，2024年龙头PE5倍，分红率44%，自由现金流全面转正。

燃气

• 动因：气价跑输CPI，城燃收益率未达7%标准。
• 影响：居民气价顺价推进，2022~2024年7月54%地级市完成调整；气量空间2030年达7203亿方。
• 企业：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源等，2024年龙头PE95倍，分红率422%。

核电

• 动因：新型电力系统需求，安全高效特性。
• 影响：装机容量确定性增长74%，电价稳定支撑ROE提升；“十五五”年核准8台。
• 企业：中国核电、中国广核，2027年ROE将进入上行通道，盈利模式升级。

投资建议

• 重点推荐：洪城环境（高分红+厂网一体化）、兴蓉环境（成都资产扩张）、光大环境（固废龙头）、昆仑能源（工业布局）、中国核电（长期成长）。
• 风险提示：电价波动、项目进度、核电运营风险、政策调整等。

政策红利与市场化改革驱动行业发展，优质企业有望在估值与盈利双重催化中释放超额收益。