核心内容
首旅酒店（600258.SH）近期公告显示，其控股股东申请变更避免同业竞争承诺，计划在2022年12月31日前将诺金公司100%股权转让给首旅酒店或其下属公司。诺金公司是“诺金”品牌持有方，其子公司凯燕国际负责管理环球影城大酒店及诺金度假酒店，这两家酒店即将随北京环球影城开业而投入运营，为公司带来潜在业绩增长机会。
主要观点
环球影城开业带来的区域机会
- 北京环球影城是世界第五、亚洲第三个环球影城，预计一期年接待游客1200~1500万人次，全部建成后年接待游客将超3000万人次。
- 环球影城开业将显著提升北京及周边地区的旅游热度，带动酒店、餐饮、交通等上下游产业。
- 环球影城大酒店及诺金度假酒店作为园区内唯一两家酒店，若注入首旅酒店，将对公司业绩产生积极影响。
酒店行业复苏与扩张
- 酒店行业持续复苏，五一假期全国酒店入住率恢复至2019年水平，端午假期预订量同比增长超90%。
- 2021年第一季度新增酒店184家，公司储备门店达1407家，全年开店目标为1400~1600家。
- 公司计划2023年开业门店数达1万家，长期增长空间显著。
盈利预测与评级
- 2021年EPS下调57%至0.43元，主要因疫情反复。
- 2022年EPS上调5%至1.16元，2023年EPS为1.37元。
- 考虑到环球影城开业带来的潜在机遇，维持“买入”评级。
关键信息
股价与市场表现
- 当前股价为23.88元。
- 一年内股价涨幅达53.36%。
- 近3个月换手率为101.19%。
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
8,311 |
5,282 |
8,094 |
9,082 |
10,062 |
| 净利润（百万元） |
885 |
-496 |
429 |
1,146 |
1,351 |
| EPS（元） |
0.90 |
-0.50 |
0.43 |
1.16 |
1.37 |
| P/E |
27 |
NA |
55 |
21 |
17 |
| P/B |
2.6 |
2.8 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
93.7% |
12.6% |
27.0% |
35.0% |
36.0% |
| EBITDA率 |
27.3% |
13.0% |
10.4% |
21.1% |
21.8% |
| EBIT率 |
17.1% |
-2.5% |
6.3% |
17.5% |
18.5% |
| 归母净利润率 |
10.6% |
-9.4% |
5.3% |
12.6% |
13.4% |
| ROE（摊薄） |
9.9% |
-5.9% |
4.9% |
11.5% |
12.0% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
46% |
48% |
56% |
51% |
49% |
| 流动比率 |
0.66 |
0.48 |
0.71 |
0.85 |
1.03 |
| 速动比率 |
0.64 |
0.47 |
0.64 |
0.77 |
0.96 |
| 归母权益/有息债务 |
3.19 |
3.21 |
4.37 |
9.68 |
10.92 |
| 有形资产/有息债务 |
2.02 |
2.08 |
4.69 |
9.53 |
11.44 |
风险提示
- 自有渠道建设缓慢
- 加盟扩张低于预期
- 疫情减缓不及预期
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
27 |
NA |
55 |
21 |
17 |
| PB |
2.6 |
2.8 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
14.8 |
106.7 |
26.0 |
10.7 |
8.5 |
| 股息率 |
0.3% |
0.0% |
0.0% |
0.3% |
0.4% |
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
公司信息
- 总股本：9.88亿股
- 总市值：235.87亿元
- 一年最低/最高价：14.82元 / 30.02元
分析师信息
- 唐佳睿：CFA、CPA（Aust.）、CAIA、ACCA、FRM
- 李泽楠：分析师
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。本报告仅限特定客户使用，未经书面许可不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
