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经济延续回温，分项有所分化

核心内容

2023年3月，中国制造业PMI为51.9%，较上月下降0.7个百分点，非制造业PMI为58.2%，较上月上升1.9个百分点，综合PMI为57%，环比上升0.6个百分点。整体经济延续修复态势，但制造业和部分结构性指标出现边际回落，非制造业则保持高位增长，显示出经济结构的分化。

主要观点

• 制造业PMI：保持在荣枯线以上，仍处于扩张状态，但出现超季节性下行，表明经济修复速度可能有所放缓。
• 非制造业PMI：达到近几年高点，建筑业和服务业表现突出，尤其是建筑业PMI升至65.6%，服务业PMI为56.9%，显示非制造业整体向好。
• 出口压力：新出口订单指数回落至50.4%，表明外需面临下行压力，尤其是欧美制造业PMI仍处于荣枯线以下。
• 价格回落：原材料购进价格和出厂价格均回落，价差持续收窄，企业成本压力有所缓解。
• 库存去化：产成品库存和原材料库存均有所下降，企业采购意愿保持强劲。
• 就业修复：制造业和服务业从业人员指数均有所回落，建筑业就业显著下降。
• 政策预期：企业经营预期逐步转好，政策支持下，经济修复有望持续，但政策落地不及预期可能带来风险。

关键信息

制造业PMI分项指标

• 生产指数：环比下降2.1个百分点至54.6%。
• 新订单指数：环比下降0.5个百分点至53.6%。
• 新出口订单指数：环比下降2个百分点至50.4%。
• 进口指数：环比下降0.4个百分点至50.9%。
• 从业人员指数：整体回落至49.7%，中型企业回落幅度最大，小型企业小幅上升。
• 企业采购量：保持在近几年高点，为53.5%。

非制造业PMI分项指标

• 建筑业PMI：升至65.6%，显示复工复产成效显著。
• 服务业PMI：升至56.9%，消费场景逐步恢复，促消费政策效果显现。
• 业务活动预期：建筑业预期指数为63.7%，服务业预期指数保持上行。
• 从业人员指数：服务业仍处于荣枯线下方，建筑业显著回落至51.3%。

价格与库存

• 原材料购进价格：回落3.5个百分点至50.9%。
• 出厂价格：回落2.6个百分点至48.6%。
• 产成品库存：回落1.1个百分点至49.5%。
• 原材料库存：回落1.5个百分点至48.3%。
• 价差缩窄：原材料与出厂价差继续收窄，成本压力缓解。

风险提示

• 疫情风险：新一轮疫情超预期出现可能对经济修复造成冲击。
• 政策落地：政策执行不及预期可能影响经济修复进程。
• 海外压力：欧美经济衰退风险加剧，可能对出口形成拖累。

结论

中国经济在3月延续修复态势，制造业和非制造业均保持扩张，但结构性分化明显。制造业PMI边际回落，出口和部分行业面临压力；而非制造业，尤其是建筑业和服务业表现强劲。企业采购意愿保持高位，价格回落和库存去化表明成本压力有所缓解。整体通胀预期温和可控，政策支持下经济有望持续复苏，但需警惕外部环境变化和政策执行效果。