深度报告-20221021-开源证券-北交所首次覆盖报告_电子级硅烷气龙头公司_募资扩产多晶硅打开发展新局面_22页_2mb

硅烷科技（838402.BJ）总结

核心内容

硅烷科技是一家专注于氢硅材料研发、生产与销售的领先企业，成立于2012年，并于2016年在新三板挂牌。公司主要产品为氢气（工业/高纯氢）和电子级硅烷气，产品品质达到国际先进水平。2022年半年度，公司实现营收5.07亿元，同比增长38%，归母净利润达1亿元，同比增长97%。公司通过研发创新和技术积累，已取得55项专利，其中3项为发明专利，52项为实用新型专利。

主要观点

• 双轮驱动业务模式：公司以电子级硅烷气和氢气为核心产品，两者业务量价齐升，带动业绩快速增长。
• 技术优势明显：公司自主研发“ZSN法高纯硅烷生产技术”，并建成国内首套规模化电子级硅烷气生产线，产品纯度可达7N级，打破国际垄断。
• 客户结构集中：公司主要客户包括平煤神马集团、TCL华星、隆基绿能等龙头企业，2021年前五大客户合计销售额占比达90.26%。
• 募投项目推动产能扩张：公司拟通过募投项目将三氯氢硅产能提升至5万吨/年，并新建500吨高纯多晶硅产能，进一步优化产品结构，提升盈利能力。
• 下游行业增长强劲：半导体、光伏、显示面板等下游行业持续扩张，为公司带来广阔的市场前景。

关键信息

产品与技术

• 电子级硅烷气：纯度稳定在6N以上，最高可达7N级，已通过芯片制造商合格供应商认证。
• 工业氢：主要客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，产品主要用于化工、制造等领域。
• 高纯氢：应用于氢燃料、电力、医药、半导体等多个行业，已签订合同并形成订单。

财务表现

• 营业收入：2020A为511百万元，2021A为721百万元，2022E预计为996百万元，2023E为1159百万元，2024E为1496百万元。
• 归母净利润：2020A为47百万元，2021A为76百万元，2022E预计为216百万元，2023E为271百万元，2024E为383百万元。
• 毛利率：2022H1为33.5%，净利率为21.6%，ROE为16.1%。
• EPS：2022E为0.69元/股，2023E为0.86元/股，2024E为1.22元/股。
• PE：2022E为29.7倍，2023E为23.7倍，2024E为16.7倍。

募投项目

• 硅烷装置冷氢化系统技改项目：提升三氯氢硅产能至5万吨/年，增强公司原料保障能力。
• 500吨/年半导体硅材料项目：预计年产高纯多晶硅500吨，其中区熔级多晶硅300吨，电子级多晶硅200吨。
• 补充流动资金：9,000万元用于满足公司主营业务增长需求。
• 3500吨/年硅烷气项目：计划投资不超过4.5亿元，预计建设周期不超过16个月，将提升公司硅烷气产能，满足市场需求。

行业前景

• 半导体行业：2012-2021年销售额年均复合增长率达19.16%，未来有望持续增长。
• 光伏行业：中国光伏装机容量CAGR保持30%以上，硅烷气作为上游材料，需求将持续上升。
• 显示面板行业：中国面板产能占比预计提升至70%以上，硅烷气在显示面板制造中应用广泛。

风险提示

• 关联交易占比高：公司与关联方存在较高的交易依赖。
• 技术泄密风险：电子级硅烷气技术具有较高价值，存在泄密风险。
• 市场竞争激烈：行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 低价抢占市场风险：竞争对手可能通过低价策略抢占市场份额。

投资建议

公司作为电子级硅烷气龙头，产品品质达到国际先进水平，且受益于下游行业稳步扩张。首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.16/2.71/3.83亿元，对应PE分别为29.7/23.7/16.7倍，估值水平低于可比公司均值。公司具有良好的成长性和盈利能力，未来发展前景广阔。