20131215-兴业证券-中工国际-002051.SZ-中工国际调研速递_受益于海外市场景气度提升的_非典型性_建筑企业_19页_1mb

中工国际调研速递总结

核心内容

本报告分析了2013年12月6日至12月13日期间建筑工程板块的表现，并重点调研了中工国际，认为其作为“非典型性”建筑企业，受益于海外市场景气度的提升，维持“增持”评级。同时，报告提出了多个投资策略，涵盖大型建筑国企、装修工程、园林工程和专业工程板块。

主要观点

• 行业整体表现：建筑工程板块（SW）本周下跌0.95%，而全部A股指数下跌0.35%，显示出板块的超额收益为0.61%。
• 中工国际分析：
  • 公司主要布局第三世界国家，包括东南亚、非洲、拉美、东亚等地区。
  • 业务涵盖5大传统领域（工厂建设、农业工程、水务工程、电力工程、交通工程）和2大新兴领域（石油炼化工程、矿山建设）。
  • 公司作为工程项目管理的“非典型性”建筑企业，其项目具有规模大、周期长、不确定性高的特点，因此单季度或年度新签订单的波动不能完全反映真实经营状况。
  • 公司通过多次收购（如武大设计院、普康控股、沃特尔公司）实现业务扩张，为中长期成长提供保障。
  • 从行业层面看，中国政府换届背景下，领导人频繁出访第三世界国家，将加大对外投资力度，提升海外工程行业景气度。
  • 从公司层面看，公司拥有大量在手订单，尤其是委内瑞拉合同的顺利执行和前期计提坏账准备的冲回，是2013年业绩增长的重要驱动因素。
• 投资策略：
  • 大型建筑国企：优先股的推出将打开成长空间，推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国水电。
  • 装修工程：新型城镇化启动，装修工程板块基本面向好，推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。
  • 园林工程：十八界三中全会相关生态建设政策出台，园林上市企业业绩低点已过，未来将在基本面改善和估值回升中获得超额收益，推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林。
  • 专业工程：伴随煤化工深加工项目进一步审批，建议关注专业工程板块，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。

关键信息

本周行情回顾

• 建筑工程板块（SW）本周下跌0.95%，全部A股指数下跌0.35%，超额收益为0.61%。
• 各子行业涨跌幅分别为：铁路工程-4.53%，路桥工程-0.48%，房建工程-0.94%，水利工程-0.95%，国际工程-0.63%，钢结构+3.96%，工业工程-1.38%，装修工程-1.85%，园林工程+1.71%。
• 在重点个股中，苏交科、精工钢构、中化岩土、蒙草抗旱、普邦园林涨幅居前；中国中冶、中国中铁、中工国际等个股跌幅较大。

本周重点公司动态跟踪

• 鸿路钢构：收到政府奖励资金2065万元，计入营业外收入。
• 四川路桥：获得成贵铁路和成昆铁路两个重大工程项目中标。
• 普邦园林：通过增资收购泛亚控股34%股权，拓展国际业务。
• 金螳螂：荣获多项全国建筑工程装饰奖，显示其在装修工程领域的实力。
• 中国水电：新签合同额同比增长23.5%，海外业务持续增长。
• 东华科技：签订40万吨/年乙二醇项目设计合同，推动公司业务扩展。
• 中国交建：参与青岛即墨市顺河片区改造项目投资，并收购中交城阳95%股权。
• 东方园林：控股股东部分股权解除质押，公司资本结构优化。
• 瑞和股份：股东解除部分股权质押，增强市场信心。
• 粤水电：设立子公司扩大风电塔架制造业务，并向子公司增资。
• 东南网架：签订重大钢结构合同，同时转让部分股权，设立青岛分公司。
• 延长化建：子公司签订重油催化裂化装置安装合同，拓展工程业务。

行业估值现状

• 截至2013年12月13日，建筑工程各子行业的PE（整体法）分别为：
  • 铁路工程：6.52
  • 路桥工程：6.38
  • 房建工程：6.48
  • 水利工程：8.86
  • 国际工程：18.38
  • 钢结构：29.64
  • 工业工程：14.63
  • 装修工程：21.47
  • 园林工程：30.74
• 相对全部A股的溢价率分别为：
  • 铁路工程：0.56
  • 路桥工程：0.55
  • 房建工程：0.56
  • 水利工程：0.77
  • 国际工程：1.59
  • 钢结构：2.56
  • 工业工程：1.26
  • 装修工程：1.85
  • 园林工程：2.65
• 各子行业2008年以来的均值分别为：
  • 铁路工程：23.74
  • 路桥工程：40.60
  • 房建工程：17.35
  • 水利工程：20.29
  • 国际工程：24.65
  • 钢结构：30.81
  • 工业工程：27.88
  • 装修工程：37.76
  • 园林工程：41.10

风险提示

• 宏观紧缩
• 投资增速低于预期
• 新签订单低于预期

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：行业表现优于市场
  • 中性：行业表现与市场持平
  • 回避：行业表现弱于市场
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

重点公司动态一览

总结

中工国际作为一家专注于海外工程承包的“非典型性”建筑企业，其业务布局广泛，涵盖多个传统和新兴领域，具备较强的国际竞争力。随着中国政府加大对第三世界国家的投资力度，中工国际有望在海外业务中获得显著增长。此外，公司通过多次收购实现了业务的多元化和拓展，增强了其长期发展的稳定性。整体来看，中工国际具备良好的增长潜力，维持“增持”评级。