航空迎来黄金时代之周期持续性探讨_为何现阶段我们仍看好航空_29页_1mb

航空行业黄金时代周期持续性分析总结

核心内容

航空板块在2025年9月后持续上涨，分析师认为，这标志着航空黄金时代的周期起点。本轮周期的持续性将长于以往，主要由于全球飞机制造供应链的瓶颈和航空机队老龄化带来的供给紧张，叠加免签政策带来的国际需求增长，推动行业供需错配，从而释放航司的业绩弹性。

主要观点

1. 供需错配加剧，票价弹性显著

   • 2025年国内线客座率屡创新高，达到 $87.5%$，票价企稳回升。
   • 供给增长受限，机队增速下降，预计2026-2030年年均增速不超过 $2%$。
   • 国际线需求恢复快于国内线，且国际线通常拥有更多高端舱位，有助于提升航司收益。

2. 全球供应链失序，交付周期延长

   • 空客和波音的交付周期延长至6.8年，订单积压超1.5万架，远超历史高峰产能。
   • 部分核心部件如发动机、起落架的产能瓶颈尚未突破，导致飞机交付延迟。

3. 免签政策推动入境游增长

   • 外籍旅客来华热度上升，免签政策试行后入境外国人次显著增加。
   • 北京、上海等核心城市入境外国人数量已恢复至2019年水平，且持续增长。
   • 免签政策有助于激活国际航空客运需求，提升航司盈利能力。

4. 盈利弹性显著，航司受益于油价和汇率改善

   • 油价下降，有利于航司将成本转嫁至票价提升，提高盈利能力。
   • 人民币升值，降低航司美元负债影响，释放盈利空间。
   • 主要航司如中国国航、南方航空、中国东航等盈利弹性明显。

关键信息

供给端分析

• 全球飞机制造供应链仍未修复，空客和波音的交付周期延长，订单积压严重，预计2026年交付量仍无法满足需求。
• 中国航空业供给增长有限，2026-2030年中性假设下，年均新增飞机不足 $56$ 架，而退出飞机数量则高于新增，进一步加剧供给紧张。
• 老旧飞机退役率下降，导致机队平均机龄上升，使用效率下降，影响有效供给。

需求端分析

• 国内需求增速放缓，但国际需求恢复迅速，跨境客运量同比增长 $15%$，高于国内增速。
• 免签政策释放政策红利，外籍旅客来华占比超 $70%$，推动入境游需求。
• 国际线收益贡献高，高端舱位收入占比高，2025年达美航空高端舱位收入增速快于经济舱 $8%$。

投资分析

• 推荐航空板块，供给逻辑确定性强，机队增长受限，需求端具备弹性。
• 重点推荐公司：中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空。
• 关注机场板块，受益于航空业复苏及国际化需求增长。
• 盈利预测：不同情境下，航司归母净利润有显著提升空间。

图表与数据支持

• 图1：2025Q4航空运输指数及个股表现突出。
• 图2：国内票价自2025年9月中旬起保持同比提升趋势。
• 图3：中国民航运输飞机架数增速已放缓。
• 图4：国内市场（不含地区线）日均航空客运量增速降至个位数。
• 图5：节假日同比表现——供给缓慢增长，客流增速回落。
• 图6：传统旺季国内线座位数几无增长。
• 图7：国内市场票价呈现先抑后扬趋势。
• 图8：国内航线公商务旅客占比——9月需求释放。
• 图9：儿童旅客占比趋势图——暑运补充需求。
• 图10：跨境日均客流量（万人，国内航加外航）。
• 图11：跨境航线票价表现（元）。
• 图12：国际航班国内外航司占比分布。
• 图13：境内外航司恢复率。
• 图14：欧洲航班恢复率领先，北美落后。
• 图15：欧洲客流恢复率领先，北美落后。
• 图16：北美航线票价仍高企。
• 图17：多个区域客座率呈提升趋势。
• 图18：暑运飞机利用率创历史新高。
• 图19：中国航空业客座率创历史新高。
• 图20：行业在飞飞机数据几乎无增长。
• 图21：PW1100停飞飞机数量增长且仍无改善。
• 图22：波音供应商地区分布。
• 图23：空客供应商地区分布。
• 图24：发动机市占率——窄体机 (2024)。
• 图25：发动机市占率——宽体机 (2024)。
• 图26：起落架市占率 (2024)。
• 图27：空客2025年业绩会及产量指引。
• 图28：空客交付飞机数（架）。
• 图29：波音交付飞机数（架）。
• 图30：空客A320系列机型交付情况（架）。
• 图31：波音B737系列机型交付情况（架）。
• 图32：空客宽体机月度交付情况（架）。
• 图33：波音宽体机月度交付情况（架）。
• 图34：波音空客交付量不及订单量。
• 图35：波音空客2025年末待交付订单量（架）。
• 图36：飞机退役率和更新率双双下降。
• 图37：全球飞机平均机龄持续攀升。
• 图38：老旧飞机的使用效率不及年轻飞机（以2025年数据为例）。
• 图39：发动机制造商赛峰业绩会关于供应链的表述。
• 图40：上一代机型用发动机资产价值上涨超新一代发动机。
• 图41：上一代机型用发动机租金上涨超新一代发动机。
• 图42：中国客机机龄分布图。
• 图43：免签政策试行后出入境外国人人次增长。
• 图44：北京入境情况（万人）。
• 图45：上海入境情况（万人）。
• 图46：2014年起日本发放签证数量大幅上升。
• 图47：对日游客量从2014年起大幅增加。
• 图48：全球多个地区国际RPK增速超过整体增速。
• 图49：达美航空、美联航的国际RPM占比较高。
• 图50：达美航空、美联航的利润好于其他航司。
• 图51：两舱RPK占比与收入占比较高。
• 图52：2025年达美航空高端舱位的收入增速快于经济舱。
• 图53：2025年达美航空不同产品占比（2025Q1-Q3）。
• 图54：航空煤油价格和燃油附加费变化（元）。
• 图55：航司美元负债及占比情况（亿元）。
• 图56：人民币持续升值。
• 图57：东航国际RPK占比位列三大航第一。
• 图58：东航国际RPK超2019年。
• 图59：东航客座率表现突出。
• 图60：东航未持有搭载PW1100发动机的飞机（26W1）。

表格支持

• 表1：波音空客核心飞机部件供应商交付情况。
• 表2：五年维度中国航空业客机机队数量测算 (架)。
• 表3：预计各年度新增的20岁飞机数量 (架)。
• 表4：我国目前试行多项免签政策。
• 表5：我国陆续试行的免签政策。
• 表6：全球RPK和ASK同比增速。
• 表7：2026年民航工作的七项重点任务。
• 表8：2026年中国民航业总体目标。
• 表9：航空公司燃油敏感性 (亿元)。
• 表10：航司汇率敏感性 (亿元)。
• 表11：主要上市航司由于油价、座收变化而形成的盈利增量 (亿元)。
• 表12：不同情境下主要上市航司2026E归母净利润结果。
• 表13：航空行业重点公司估值表 (总市值单位：亿元,收盘价及EPS单位：元)。

风险提示

• 需求增长不及预期。
• 油价和汇率大幅波动。
• 航空安全事故风险。