20220412-东吴证券-策略月评_4月海外观察_机会与风险并存_13页_1012kb

策略月评20220412总结

核心内容

2022年4月的海外市场面临机会与风险并存的局面。主要受供应危机、地缘政治冲突和货币政策影响，全球经济和资本市场表现出复杂的动态变化。本文从通胀、收益率曲线、股票市场、债券市场、黄金投资及风险提示等方面进行了全面分析。

主要观点

1. 滞胀风险依然明显

• 物价持续上涨：海外经济体物价持续上行，美国2月CPI同比上涨7.9%，创40年新高，且价格上涨已蔓延至房租等价格粘性较大的领域。
• 供应链危机影响：俄乌冲突和中国疫情封锁政策加剧了全球供应链紧张，但欧美疫情限制已基本解除，生产活动有望恢复，缓解供给紧缺风险。
• 美联储政策转变：美联储货币政策重心已从保障经济增长转向控制物价，加息路径可能比预期更为激进，预计2022年加息次数超过6次，2023年可能继续加息。

2. 收益率曲线平坦化不一定是经济衰退的征兆

• 平坦化原因：当前收益率曲线平坦化是由短端利率上行幅度超过长端利率所致，与美联储加息及此前债券购买操作有关。
• 利差倒挂与衰退关系：利差倒挂本身不构成经济衰退的必然信号，市场已对经济前景形成较为明确的预期，情绪相对温和。
• Near-term Forward Spread作为新指标：该指标更能反映市场对美联储未来两年政策的预期，当前走势呈上行趋势，表明经济衰退风险较低。

3. 股票市场可能仍会调整，但整体态度尚不悲观

• 市场情绪温和：美股投资者情绪尚未达到足以形成底部的水平，市场仍存在调整可能，但整体态度不悲观。
• 成长股表现优于价值股：即使在加息周期中，成长股仍可能跑赢价值股，十年期美债收益率与成长股-价值股涨幅无绝对相关性。
• 推荐行业：建议关注信息技术（如网络工作平台、虚拟现实）和医疗（如长期疫苗需求）行业，因其在经济下行时能维持利润增长。交运、工业行业受供应链影响较大，建议持避险态度。银行股因收益率曲线平坦化可能面临净息差压力，应谨慎配置。

4. 对债券市场持谨慎态度

• 美联储QT与财政部发债压低债券价格：QT计划和财政部高发债规模将导致美债市场供大于求，叠加加息预期，债券价格可能继续下跌。
• 资金流向：EPFR数据显示，截至2022年3月23日，全球投资于债券的资金呈净流出状态。

5. 黄金避险需求凸显，但需观察实际利率走势

• 黄金配置价值上升：地缘政治冲突和高通胀背景下，黄金ETF持仓量持续增加。
• 实际利率影响：黄金价格与实际利率通常呈反向关系，但2022年以来两者关系脱钩，可能是由于实际利率处于极低水平，且地缘风险推动了黄金价格上涨。
• 长期趋势：黄金价格与实际利率将回归负相关关系，若美联储加息导致实际利率快速上升，黄金价格可能不会突破前期高点2609美元。

关键信息

• 通胀压力：仍由供应链危机主导，美联储政策仅能从需求端压制，无法根本解决。
• 货币政策转向：美联储加息节奏可能加快，政策重心转向控制物价。
• 收益率曲线：平坦化不等于衰退，Near-term Forward Spread成为更优观察指标。
• 股票市场：整体态度积极，推荐信息技术与医疗行业，谨慎对待交运、工业和银行股。
• 债券市场：受QT和发债规模影响，价格承压，资金呈净流出。
• 黄金市场：短期避险需求推动价格上涨，但长期可能受实际利率影响。

风险提示

• 地缘政治冲突持续，全球供应链及能源供给受阻。
• 通胀风险居高不下。
• 美联储加息超预期，压制股票估值。
• QT叠加加息，导致债券价格下跌。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

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