2008年-世界发展银行全球_Does_Foreign_Portfolio_Investment_Reach_Small_Listed_Firms__42页_281kb

总结：外国证券投资是否惠及小型上市公司？

核心内容

本文探讨了外国证券投资（Foreign Portfolio Investment, FPI）对小型上市公司资本发行行为的影响。作者使用了一个独特的数据集，发现FPI的增加与小型上市公司在国内发行资本的概率显著正相关，这种关系在不同产权保护水平的国家中均成立。这意味着FPI不仅有助于大型企业获取资本，还可能通过资本市场和银行渠道间接改善小型上市公司的融资机会。

主要观点

1. FPI对小型上市公司的影响

   • FPI的增加提高了小型上市公司在国内发行资本的可能性，无论其所在国家的产权制度是否完善。
   • 这种影响可能通过两种机制实现：资本市场的资本供给增加，以及银行体系的融资能力提升。

2. FPI的作用机制

   • 在产权制度不完善的国家（LDPR），FPI主要通过资本市场渠道影响小型上市公司，导致国内资本发行增加，同时企业债务水平下降。
   • 在产权制度完善的国家（DPR），FPI不仅通过资本市场渠道影响，还通过银行信贷渠道发挥作用，表现为企业债务（尤其是长期债务）水平上升。

3. 对资本分配的正面影响

   • FPI的流入可能促进资本市场的深化，从而改善资本配置效率。这与Wurgler（2000）的研究一致，即金融市场在资本配置中发挥关键作用。
   • 研究表明，FPI可能不会像“热钱”那样对小型企业造成负面影响，反而有助于其获得融资。

4. 研究贡献

   • 本文填补了关于FPI对小型上市公司融资影响的研究空白，尤其是在产权制度不完善的国家。
   • 研究方法上，作者构建了一个包含超过250,000个公司年度观测值的独特数据库，避免了现有数据库对大型企业的偏向。

关键信息

• 数据来源：Securities Data Corporation (SDC) Global New Issues数据库（1996-2005年），以及World Bank的World Development Indicators。
• 样本选择：剔除了金融服务业和公用事业等受监管行业，以及已破产或合并的公司，以确保数据的代表性。
• 变量定义：
  • FPI：以国家GDP为基准的外国证券投资净流入。
  • 小型公司：总资产低于国家年度中位数的公司。
  • 大型公司：总资产高于国家年度中位数的公司。
  • 杠杆率：包括短期、长期和总杠杆，分别进行回归分析。
  • 产权制度：分为产权制度完善（DPR）和不完善（LDPR）两类。
• 实证方法：
  • 使用工具变量法（IV Probit）处理内生性问题。
  • 通过分样本分析检验FPI对大型公司资本发行的负向影响。
  • 使用OLS和Tobit回归分析FPI对小型公司债务水平的影响。

研究结论

• FPI的增加显著提高了小型上市公司在国内发行资本的概率，无论其所在国家的产权制度如何。
• 在产权制度不完善的国家，FPI主要通过资本市场渠道影响小型公司，而产权制度完善的国家则同时通过资本市场和银行渠道。
• FPI对小型公司的融资支持可能通过提升银行流动性，从而促进长期债务发行。
• 研究结果支持FPI和资本自由化对经济增长的积极作用，反驳了“热钱”对小型企业不利的普遍看法。

文献贡献

• 本文与Harrison et al. (2004) 和Laeven (2003) 研究相似，但侧重于小型公司的融资可得性，而非财务约束。
• 研究数据方面，作者构建了独特的数据库，避免了现有数据库对大型公司的偏向，增强了研究的代表性与准确性。

结构概述

1. 引言：提出研究问题，即FPI是否有助于小型上市公司融资。
2. 机制分析：探讨FPI通过资本市场和银行渠道影响小型公司融资的两种可能机制。
3. 实证方法：使用工具变量法和分样本回归分析，控制内生性与外部因素。
4. 数据描述：详细说明数据来源、样本选择及变量定义。
5. 结果与稳健性分析：展示FPI对小型公司资本发行与债务水平的影响。
6. 结论：总结FPI对小型公司融资的积极影响，并指出其对资本配置效率的促进作用。