2006年-世界发展银行全球_Internationalization_and_the_Evolution_of_Corporate_Valuation_48页_392kb

报告摘要

文档总结：国际化的演变与企业估值

核心内容

本文探讨了企业在国际化过程中，托宾q值（Tobin's q）的变化趋势，以此检验国际化理论中的“分割理论”、“绑定理论”以及“市场时机理论”。研究基于1989年至2000年间74个国家的9,096家企业的数据，涵盖了超过67,000个企业年度观测值，提供了关于企业国际化对企业估值影响的实证证据。

主要观点

国际化与托宾q值的关系：
- 国际化并不带来托宾q值的持续上升。
- q值在企业国际化前显著上升，并在国际化当年达到峰值，随后迅速下降，甚至低于国际化前的水平。
- 国际化后，q值在第二年已恢复到国际化前的水平，表明国际化对q值的影响是暂时的。
企业估值的变化：
- 尽管q值在国际化后没有显著变化，但其组成部分（如市场资本化、企业资产和负债）发生了变化。
- 市场资本化在国际化前上升并维持高位，而企业资产和负债则在国际化期间增加。
对分割理论的支持：
- 分割理论认为企业国际化是为了规避国内市场的监管、会计制度不完善、税收等不利因素，从而降低资本成本并促进企业扩张。
- 本文发现，q值在国际化前上升，随后回落，这与分割理论的预测一致，即企业通过国际化降低资本成本，但随着资本扩张，q值最终恢复到原水平。
对绑定理论的挑战：
- 绑定理论认为企业国际化是为了绑定到更好的公司治理体系，从而提升长期企业价值。
- 研究发现，国际化并未带来q值的长期上升，且不同国际化方式（如通过ADR、GDR或公开上市）的子样本分析并未改变这一结论，因此对绑定理论提出质疑。
市场时机理论的验证：
- 市场时机理论认为企业可能利用国际市场的“热潮”进行融资。
- 本文发现q值在国际化前上升，之后迅速下降，表明企业并非仅仅利用短期市场机会，而是有更长期的扩张行为。

关键信息

研究数据：涵盖1989-2000年74个国家的9,096家企业，共计66,963个企业年度观测值。
数据来源：包括Worldscope、Standard & Poor's EMDB、Bloomberg等数据库，以及Bank of New York和Euromoney的历史数据。
托宾q值计算方法：市场价值加上债务账面价值，除以资产账面价值。
控制变量：包括企业规模（总资产的对数）、销售增长率、国家经济增速、行业q值等。
研究结论：
- 国际化前企业q值更高，表明高价值企业更可能国际化。
- 国际化后q值没有显著变化，且在国际化后的第二年已恢复到国际化前的水平。
- 国际化对q值的影响是暂时的，而非持久的。
- 市场时机理论并非唯一解释国际化行为的因素。