20191117-广发证券-传媒行业投资策略周报：阿里巴巴即将登陆港股；2019传媒个股行情强于行业赛道_22页_1mb

报告摘要

传媒行业总结

核心内容

2019年11月，传媒行业整体表现疲软，中信传媒板块在A股市场下跌2.15%，但跑赢上证综指0.31个百分点。其中，电商行业表现尤为突出，阿里巴巴即将登陆港股，预计融资净额达935.42亿港元，预估市值4.02万亿港元。双十一期间，阿里巴巴、京东、苏宁、拼多多等电商企业均取得亮眼成绩，显示出电商作为互联网领域最具韧性的赛道。

在个股层面，传媒行业呈现“重个股而轻行业”的趋势，个股估值弹性显著放大。次新股表现优于行业整体，5家次新股跑赢指数，仅有每日互动和因赛集团跑输。同时，部分龙头公司如东方财富、芒果超媒表现优于行业，而万达电影则明显跑输。市场对新股资产证券化给予更高溢价，投资逻辑更偏向于个股长期价值。

主要观点

行业趋势：
- 传媒板块整体表现不佳，但电商赛道表现强劲。
- 市场更关注个股表现，而非行业整体。
- 次新股策略在2019年成为成功的投资方式。
投资策略：
- 传媒行业处于估值、预期和基本面的三重谷底，具备投资机会。
- 投资逻辑主要围绕三条主线：
  - 电影和影视剧板块：芒果超媒、新媒股份、万达电影、横店影视、欢瑞世纪。
  - 细分领域高景气：游戏（掌趣科技、三七互娱、完美世界）、出版（中国出版、中信出版、新经典）、大屏市场、教育（视源股份、新东方在线）。
  - 传媒平台资产：A股重点关注分众传媒，同时持续关注美团点评、爱奇艺、哔哩哔哩、猫眼娱乐、网易等公司。
重点公司分析：
- 光线传媒：凭借优质创意和宣发能力，有望引领动画电影产业。
- 横店影视：受益于国产内容供给恢复，预计Q4票房同增35%~40%。
- 万达电影：2020年将进入“院线基本盘边际改善+影视内容产品大年”。
- 新媒股份：2019年前三季度业绩增长显著，预计全年净利增长45%~70%。
- 视源股份：教育采购旺季带动业绩增长，全年净利有望增长45%~70%。
- 分众传媒：受经济下行影响，营收承压，但点位利用率提升将改善盈利能力。
- 中信出版：业绩超预期，少儿图书增速亮眼。
- 三七互娱：Q4将逐步开始内容回收，具备长期增长潜力。
- 吉比特：公司具备精品游戏运营能力，未来或实现净利润9.2亿~10.8亿。

关键信息

行业表现：传媒板块整体表现弱于大盘，但电商行业表现突出。
政策与市场：监管政策趋严可能带来系统性风险，但部分公司受益于政策放松和提价。
市场动态：双十一期间，各大电商平台订单量增长显著，显示出电商行业强劲韧性。
投资逻辑：市场偏好个股，尤其是次新股和具备长期竞争力的公司。
风险提示：包括业务发展不及预期、监管政策超预期、影视剧市场竞争激烈、游戏公司技术性风险等。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	合理价值（元）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2019E）	PE（2020E）	EV/EBITDA（2019E）	EV/EBITDA（2020E）	ROE（2019E）	ROE（2020E）
光线传媒	300251.SZ	9.58	10.62	0.43	0.30	22.28	31.93	25.1	38.6	12.60	8.00
横店影视	603103.SH	14.83	20.9	0.45	0.62	32.96	23.92	17.1	12.6	11.20	13.40
芒果超媒	300413.SZ	31.39	32.64	0.69	0.85	45.26	36.73	9.1	7.1	15.00	15.60
视源股份	002841.SZ	84.94	98.4	2.46	2.86	34.49	29.66	26.9	22.7	31.21	26.62
中国科传	601858.SH	11.01	14.92	0.62	0.69	17.89	15.95	11.9	9.3	12.57	12.83
中信出版	300788.SZ	46.49	56.99	1.31	1.58	35.37	29.37	28.2	22.9	14.45	15.28
三七互娱	002555.SZ	18.98	19.96	1.00	1.11	18.98	17.10	15.4	11.8	26.80	23.70