> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源晨会0325总结 ## 核心内容概览 本次开源晨会聚焦于宏观经济、投资策略及重点公司分析，主要围绕通胀上行趋势、机构调研动态以及腾讯控股、天士力、华资实业、豫园股份等公司的最新发展与业绩预测展开。 --- ## 宏观经济分析 ### 通胀上行与PPI走势 - **近期PPI上行主要由金属链推动**：2026年1-2月，PPI环比分别贡献0.36和0.32个百分点，主要来自有色金属冶炼及压延加工业。 - **原油价格或助力PPI同比转正**：受中东地缘冲突影响，原油价格大幅上涨，预计3-4月PPI同比有望转正。 - **成本传导力差异显著**：根据2023年投入产出表，油气开采业对PPI的成本传导系数为9.7%，约为有色金属的5倍，说明原油价格上涨对PPI的影响更大。 - **情景测算**： - 若原油价格上升至160美元/桶，预计2026年PPI同比或在5.0%左右。 - 若冲突缓解，原油价格回落至80美元/桶，预计PPI同比或在1.8%左右。 ### 风险提示 - 价格传导系数测算可能存在误差； - 实际PPI传导效果可能不及完全传导系数； - PPI对CPI的传导被低估。 --- ## 投资策略分析 ### 机构调研动态 - **调研热度回升**：医药生物、建筑材料、通信等行业的机构调研热度环比上升。 - **调研信息价值**：机构调研信息有助于补充基本面数据，揭示行业趋势与公司运营细节。 - **受关注个股**：上周被调研次数较多的公司包括敷尔佳、光力科技、长缆科技、佐力药业等；最近一个月关注较多的个股包括敷尔佳、光力科技、鑫磊股份、日发精机等。 --- ## 重点公司分析 ### 天士力（600535.SH） - **2025年业绩稳健增长**：营收82.36亿元（-3.08%），归母净利润11.05亿元（+15.63%），扣非净利润7.91亿元（-23.59%）。 - **毛利率与净利率变化**：毛利率66.85%（-0.29pct），净利率12.89%（+2.78pct）。 - **盈利预测**：下调2026年预测，维持2027年并新增2028年预测，预计归母净利润分别为12.65亿元、14.55亿元、16.64亿元，EPS分别为0.85元、0.97元、1.11元，当前PE分别为16.0倍、13.9倍、12.1倍。 - **战略规划**：制定“十五五”战略，聚焦心血管、神经/精神、消化三大治疗领域，推动创新产品线扩展，力争2030年实现工业收入翻番。 ### 华资实业（600191.SH） - **首次覆盖给予“增持”评级**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、2.1亿元，EPS分别为0.14元、0.29元、0.43元，当前PE分别为77.4倍、39.1倍、25.9倍。 - **转型背景**：由传统制糖企业转型为粮食深加工企业，2025年中裕食品间接控股，推动业务升级。 - **中长期战略**：依托生物科技赛道，推动企业向高附加值方向发展，提升成长空间。 ### 腾讯控股（00700.HK） - **业绩表现**：2025年第四季度营收1944亿元（+13%），归母净利润583亿元（+14%），Non-IFRS归母净利润647亿元（+17%）。 - **业务亮点**： - 增值服务收入899亿元（+14%），其中国内游戏收入382亿元（+15%）； - 营销服务收入411亿元（+17%），AI提升广告精度，微信闭环营销推动广告单价上涨； - 金科企服收入608亿元（+8%），云服务与微信小店交易额增长。 - **AI投入加大**：2026年计划投入超360亿元用于AI新品开发，4月发布混元3.0，推出WorkBuddy等Agent，构建微信智能体。 - **游戏表现亮眼**：《三角洲行动》《无畏契约》《鸣潮》等游戏贡献显著增量，储备新游丰富，预计支撑游戏业务持续增长。 - **风险提示**：新游上线表现、AI投入变现不及预期等。 ### 豫园股份（600655.SH） - **2025年业绩承压**：营收363.73亿元（-22.5%），归母净利润-48.97亿元，利润下滑主要因房地产减值及非核心资产处置影响。 - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.36亿元、6.00亿元、8.88亿元，EPS分别为0.06元、0.15元、0.23元，当前PE分别为74.9倍、29.5倍、19.9倍。 - **业务调整与出海战略**： - 珠宝时尚业务营收227.34亿元（-24.2%），毛利率提升至8.34%； - 渠道优化：线上拓展（如抖音）与线下门店精简，推动业务向高毛利转型； - 出海进展：老庙黄金已在澳门、马来西亚开设门店，出海战略进入实质阶段。 - **风险提示**：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。 --- ## 总结 本次晨会强调了原油价格上涨对PPI及通胀的显著影响，并指出地缘冲突可能进一步推动PPI上行。同时，医药、建筑材料、通信等行业的机构关注度回升，部分公司如天士力、华资实业、腾讯控股、豫园股份等展现出较强的业务增长潜力和战略转型方向。投资者可重点关注AI、游戏、生物科技、出海等领域的投资机会。