20260325-开源证券-开源晨会0325丨基于原油价格的情景测算_通胀上行幅度与持续性或超预期_腾讯控股_豫园股份等_8页_1mb

开源晨会0325总结

核心内容概览

本次开源晨会聚焦于宏观经济、投资策略及重点公司分析，主要围绕通胀上行趋势、机构调研动态以及腾讯控股、天士力、华资实业、豫园股份等公司的最新发展与业绩预测展开。

宏观经济分析

通胀上行与PPI走势

• 近期PPI上行主要由金属链推动：2026年1-2月，PPI环比分别贡献0.36和0.32个百分点，主要来自有色金属冶炼及压延加工业。
• 原油价格或助力PPI同比转正：受中东地缘冲突影响，原油价格大幅上涨，预计3-4月PPI同比有望转正。
• 成本传导力差异显著：根据2023年投入产出表，油气开采业对PPI的成本传导系数为9.7%，约为有色金属的5倍，说明原油价格上涨对PPI的影响更大。
• 情景测算：
  • 若原油价格上升至160美元/桶，预计2026年PPI同比或在5.0%左右。
  • 若冲突缓解，原油价格回落至80美元/桶，预计PPI同比或在1.8%左右。

风险提示

• 价格传导系数测算可能存在误差；
• 实际PPI传导效果可能不及完全传导系数；
• PPI对CPI的传导被低估。

投资策略分析

机构调研动态

• 调研热度回升：医药生物、建筑材料、通信等行业的机构调研热度环比上升。
• 调研信息价值：机构调研信息有助于补充基本面数据，揭示行业趋势与公司运营细节。
• 受关注个股：上周被调研次数较多的公司包括敷尔佳、光力科技、长缆科技、佐力药业等；最近一个月关注较多的个股包括敷尔佳、光力科技、鑫磊股份、日发精机等。

重点公司分析

天士力（600535.SH）

• 2025年业绩稳健增长：营收82.36亿元（-3.08%），归母净利润11.05亿元（+15.63%），扣非净利润7.91亿元（-23.59%）。
• 毛利率与净利率变化：毛利率66.85%（-0.29pct），净利率12.89%（+2.78pct）。
• 盈利预测：下调2026年预测，维持2027年并新增2028年预测，预计归母净利润分别为12.65亿元、14.55亿元、16.64亿元，EPS分别为0.85元、0.97元、1.11元，当前PE分别为16.0倍、13.9倍、12.1倍。
• 战略规划：制定“十五五”战略，聚焦心血管、神经/精神、消化三大治疗领域，推动创新产品线扩展，力争2030年实现工业收入翻番。

华资实业（600191.SH）

• 首次覆盖给予“增持”评级：预计2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、2.1亿元，EPS分别为0.14元、0.29元、0.43元，当前PE分别为77.4倍、39.1倍、25.9倍。
• 转型背景：由传统制糖企业转型为粮食深加工企业，2025年中裕食品间接控股，推动业务升级。
• 中长期战略：依托生物科技赛道，推动企业向高附加值方向发展，提升成长空间。

腾讯控股（00700.HK）

• 业绩表现：2025年第四季度营收1944亿元（+13%），归母净利润583亿元（+14%），Non-IFRS归母净利润647亿元（+17%）。
• 业务亮点：
  • 增值服务收入899亿元（+14%），其中国内游戏收入382亿元（+15%）；
  • 营销服务收入411亿元（+17%），AI提升广告精度，微信闭环营销推动广告单价上涨；
  • 金科企服收入608亿元（+8%），云服务与微信小店交易额增长。
• AI投入加大：2026年计划投入超360亿元用于AI新品开发，4月发布混元3.0，推出WorkBuddy等Agent，构建微信智能体。
• 游戏表现亮眼：《三角洲行动》《无畏契约》《鸣潮》等游戏贡献显著增量，储备新游丰富，预计支撑游戏业务持续增长。
• 风险提示：新游上线表现、AI投入变现不及预期等。

豫园股份（600655.SH）

• 2025年业绩承压：营收363.73亿元（-22.5%），归母净利润-48.97亿元，利润下滑主要因房地产减值及非核心资产处置影响。
• 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为2.36亿元、6.00亿元、8.88亿元，EPS分别为0.06元、0.15元、0.23元，当前PE分别为74.9倍、29.5倍、19.9倍。
• 业务调整与出海战略：
  • 珠宝时尚业务营收227.34亿元（-24.2%），毛利率提升至8.34%；
  • 渠道优化：线上拓展（如抖音）与线下门店精简，推动业务向高毛利转型；
  • 出海进展：老庙黄金已在澳门、马来西亚开设门店，出海战略进入实质阶段。
• 风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

总结

本次晨会强调了原油价格上涨对PPI及通胀的显著影响，并指出地缘冲突可能进一步推动PPI上行。同时，医药、建筑材料、通信等行业的机构关注度回升，部分公司如天士力、华资实业、腾讯控股、豫园股份等展现出较强的业务增长潜力和战略转型方向。投资者可重点关注AI、游戏、生物科技、出海等领域的投资机会。