20241104-中原证券-宏观专题_互换便利新工具及其影响_8页_262kb

互换便利创新工具自2024年9月提出以来迅速落地，央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），首期操作规模5000亿元，并可在政策权限范围内适时扩大操作规模。相关政策文件由央行和证监会联合发布，明确了业务流程和操作要素，使得20家机构能够参与互换操作。10月21日，央行完成互换便利首次操作，规模500亿元，并成功开展交易，随后中金公司、国泰君安等机构也相继在互换便利项下买入股票或完成相关操作。

互换便利是一种“以券换券”的操作方式，非银金融机构可以通过将沪深300成分股、股票ETF、债券等资产作为抵押，换取央行同等级的高流动性资产（如国债和央票），再通过同业回购获得资金，最终用于投资股票市场。该工具不直接投放基础货币，而是间接提升股市流动性，为非银机构提供了一定流动性支持。

在监管方面，参与互换便利的机构受到多项宽松政策支持，例如换入的国债或央票不占用净资本，且相关权益类资产不纳入风险控制计算范围，有助于降低券商参与互换便利的资本消耗，释放风险指标压力。这些宽松政策明显提高了非银机构申请该工具的积极性。

互换便利对市场的影响主要体现在两个方面：一方面，非银机构也可以通过“质押—回购”的方式间接影响银行间市场流动性；另一方面，大量的互换便利增量资金将会直接为股票市场提供流动性支持，从而提振二级市场。该工具成为央行不投放基础货币情况下稳定股市的重要政策组合工具之一。

从政策实施效率来看，央行和证监会从国新办发布会后仅用三周时间就完成政策细则拟定和机构筛选工作。目前20家机构参与互换操作，显示出监管决心和市场信心，同时互换工具的落地释放了稳市强信号，对于夯实近期市场的底部、提振投资者信心具有积极意义。