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宏观：美联储降息开局引关注，政策路径保守

美联储于9月降息50bp，超出市场预期（预期概率66%），这是自2022年3月加息周期启动后的首次降息。鲍威尔承认7月未降息是个错误，此次大幅降息更多是为了弥补缺口而非完全转向鸽派。9月降息幅度、软着陆基准情形、就业市场稳健、未来保守降息路径（年内共降100bp，2025年降100bp、2026年降50bp结束）及市场反应，均需重点关注。美联储鹰派降息标志保守，美国就业市场仍不悲观。

经济：增量政策或加快落地，模型显示四季度可回升至5%目标

8月中国经济边际走弱，工业生产、基建投资、制造业投资、地产均承压但部分边际改善，消费表现不稳。我们认为后续降准降息等政策将发力，带动四季度经济回升至5%目标。制造业投资维持高景气，地产拐点可能接近，消费改善仍需居民信心提升。风险包括海外衰退、政策节奏放缓等。

固收：信用债谨慎，等待估值回调

• 商业银行承受负债端压力（居民企业存款搬家、理财虹吸、手工补息禁令），对同业存单依赖加深但效果有限。资产端被迫调仓，或减配信用债。
• 信用债估值自历史中枢调整，策略为短期防守，持有中短端高评级债券，择机布局长端信用债。
• 绿色、二级资本债一级市场发行正常，二级成交较活跃，需关注信用利差压缩及流动性风险。

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