深度报告-20260213-东吴证券-环保行业深度报告_矿业双碳_绿能_装备_资源_再生资源_33页_2mb

环保行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了环保行业在“双碳”政策背景下，围绕绿能、装备耗材与资源&再生资源两大主线的投资机会。随着全球采矿业进入新一轮投资周期，矿山设备需求及绿色能源应用迎来发展机遇。同时，金属价格上涨带动再生资源行业业绩增长，尤其在稀缺金属如铼、镍等领域，资源回收和环保治理成为重要增长点。

主线1：绿能、装备耗材

主要观点

• 全球采矿业进入新一轮投资周期，带动矿山设备和绿色能源需求增长。
• 金属价格高涨与矿山品位下降形成共振，推动矿山资本开支提升。
• 矿山电动化趋势加速，新能源矿用车需求激增，具有显著成本与环保优势。

关键信息

• 龙净环保：拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，打造矿山绿电+新能源装备+储能平台。矿山绿电项目IRR可达11.3%/21.6%，单位GW净利润约5亿元。公司已交付新能源矿卡，技术成熟，具备行业领先地位。
• 赛恩斯：与紫金矿业深度协同，提供矿山污染防治与药剂解决方案。公司2024年收购紫金药剂100%股权，拓展选矿药剂、金属萃取剂等业务。铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，海外订单占比超80%。
• 景津装备：压滤机市占率超40%，公司2025H1海外收入占比显著提升，且具备高股息率与安全边际。公司产品广泛应用于矿物加工、环保、新能源等领域，未来出海及成套化业务增长空间广阔。
• 宇通重工：2025年剥离环卫服务，聚焦新能源矿用车与环卫装备。新能源矿用车市场占有率领先，产品具备高性价比与高能耗效率，2025H1矿用装备营收同比增长111.25%，市占率维持在行业第二。

主线2：资源&再生资源

主要观点

• 金属价格上涨带来资源化项目业绩与存货金属损益双升。
• 再生资源行业具备显著减碳优势，契合“双碳”政策导向。
• 铼、镍等战略金属价格持续上涨，资源回收业务具备高弹性。

关键信息

• 高能环境：2025年归母净利润同比增长55.66%至86.79%，布局金矿项目，未来资源化项目盈利空间广阔。
• 赛恩斯：深耕铼资源回收技术，绑定紫金矿业资源，铼酸铵与铼价差逐步缩小，价格敏感性分析显示盈利弹性显著。公司已实现高纯度铼酸铵产出，未来有望进一步扩大产能。
• 伟明环保：受益于印尼镍矿供应收紧，镍价中枢上行。公司高冰镍一体化产能即将放量，2025年已实现部分产能运营，预计2026年全面投产。印尼垃圾焚烧项目具备高经济性，单吨净利达160元。

风险提示

• 矿山资本开支不及预期
• 金属价格下行
• 行业竞争加剧
• 地缘政治风险

投资建议

• 龙净环保：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润12.3/15.3/17.5亿元，对应PE20/16/14倍。
• 赛恩斯：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润1.45/2.00/2.79亿元，对应PE54/39/28倍。
• 景津装备：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润2.62/3.30/4.13亿元，对应PE20/18/15倍。
• 宇通重工：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润2.62/3.30/4.13亿元，对应PE20倍。
• 高能环境：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润8.0/9.1/10.5亿元，对应PE20/18/15倍。

数据与图表摘要

• 图1：2010-2030E全球矿山领域资本开支变化，预计2030年增长50%。
• 图2：龙净环保股权结构图，紫金矿业持股比例提升至33.76%。
• 图3：紫金矿业可再生能源装机需求测算，2030年新能源需求量可达7GW。
• 图4：龙净环保矿山绿电项目测算，IRR达11.3%/21.6%。
• 图5-8：中国宽体矿用车及刚性矿用车销量与市场空间变化。
• 图9：紫金矿业持股赛恩斯21.11%，为第二大股东。
• 图10：赛恩斯“三位一体”业务经营体系。
• 图11：龙立化学净利润及增速，2024年净利润同比增长116%。
• 图12：景津装备过滤装备下游应用行业收入占比变化。
• 图13：景津装备海外收入趋势，2022年同比增速达64%。
• 图14-22：宇通重工各业务营收占比及新能源环卫装备渗透率。
• 图23：固危废资源化商业模式梳理。
• 图24-25：高能环境单季度归母净利润及存货账面价值变化。
• 图26：重点金属资源化公司再生金属品种（2024年）。
• 图27-29：2019年全球铼消费量及中国铼资源供给情况。
• 图30-33：铼酸铵与铼价格变化及盈利模型测算。
• 图34：LME镍现货结算价上涨28.73%，推动镍价中枢上行。

行业趋势与政策影响

• 政策驱动：国家推动绿色矿山建设，加强尾矿处理及资源回收利用。
• 经济性驱动：新能源矿用车成本降低70%以上，具备显著经济效益。
• 技术驱动：公司持续研发新技术，提升产品性能与市场竞争力。

总结

本报告围绕绿能、装备耗材与资源&再生资源两大主线，分析了环保行业在“双碳”政策下的发展机遇。随着金属价格上涨、矿山品位下降及绿色转型政策推动，矿山设备、新能源矿用车及资源回收领域迎来显著增长。重点公司如龙净环保、赛恩斯、景津装备、宇通重工及高能环境，均受益于行业趋势，具备较高的投资价值。