20140912-招商证券-基础化工_钛白粉专题报告-借问春归何处_遥观日耀今朝_19页_680kb

钛白粉行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了钛白粉行业的供需状况、价格走势及投资建议，认为行业正处于新一轮上升周期，主要受益于国内外需求增长和供给增长受限的双重利好。

主要观点

1. 需求向好，内外共振

• 应用广泛：钛白粉作为最佳白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域，其中涂料和塑料是主要消费领域。
• 外需增长：美国、印度等国家经济复苏带动钛白粉需求增加，同时中国钛白粉凭借性价比优势出口强劲，预计2014年全年出口量增长50%至60万吨。
• 内需增长：国内经济稳步增长，涂料、塑料等需求增加，带动钛白粉表观消费量增长约10%，预计2014年表观消费量达到211.5万吨。

2. 产能延缓，增量有限

• 全球格局：全球钛白粉行业呈现寡头垄断格局，主要企业包括杜邦、亨斯曼、科斯特等，合计市场占有率高达86.3%。
• 国内产能：2014年国内钛白粉产能预计增加至333万吨/年，但新增有效产能仅为12万吨/年，供给增速放缓。
• 环保政策：《钛白粉行业准入条件》和《钛白粉工业污染防治技术政策》将出台，提升行业环保门槛，促进整合和集中度提升。

3. 价格抬升，上涨可期

• 提价趋势：自2014年4月以来，龙蟒集团连续6次提价，带动其他企业跟进，主流牌号R996累计上涨2000元/吨。
• 价格空间：当前金红石型钛白粉价格约1.4万元/吨，接近行业平均生产成本，仍有上涨空间。
• 盈利提升：钛白粉价格上涨1000元/吨，四家A股上市公司（佰利联、中核钛白、金浦钛业、安纳达）EPS分别增厚0.76元、0.24元、0.24元、0.27元。

4. 投资建议

• 行业评级：推荐。
• 重点推荐公司：佰利联，因其弹性最大，预计2014-2016年EPS分别为0.45元、1.78元、2.40元。
• 关注公司：中核钛白、金浦钛业、安纳达。
• 风险提示：环保政策不达预期、市场低迷、原材料价格波动。

关键信息

行业规模

• 股票家数：220只
• 总市值：11036亿元，占比4.2%
• 流通市值：8621亿元，占比3.9%

行业表现

• 绝对表现：1个月9.5%，6个月23.8%，12个月20.3%
• 相对表现：1个月7.1%，6个月8.8%，12个月22.7%

重点公司财务指标

产能分布

• 全球产能：约758万吨/年，杜邦以114万吨产能居首。
• 国内产能：2013年为303万吨/年，预计2014年达到333万吨/年，2015年达到367万吨/年。
• 工艺对比：
  • 硫酸法：原料成本低，但污染高，环保处理成本高。
  • 氯化法：原料成本高，但污染低，技术门槛高，目前仅有少量企业具备该工艺。

环保与政策

• 环保趋严：政策将提升环保门槛，推动行业整合和集中度提升。
• 环保成本：硫酸法处理成本约1000元/吨，氯化法处理成本约800-1000元/吨。
• 政策影响：限制新建硫酸法钛白粉生产装置，推动行业向环保型工艺发展。

结论

钛白粉行业在国内外需求增长、供给受限和环保政策推动下，正迎来新一轮上升周期。行业集中度提升，龙头公司市场地位稳固，价格持续上涨，盈利改善。推荐佰利联，关注中核钛白、金浦钛业、安纳达。同时需关注环保政策执行力度、市场需求变化及原材料价格波动等风险因素。