20170712-申万宏源-2017H2定增投资策略探讨_定增并购持续发力_长线投资精耕细作_29页_2mb

定增并购持续发力长线投资精耕细作

核心内容

2017年第二季度，中国定增市场在监管政策影响下呈现清淡理性的趋势。定增并购持续发力，尤其关注行业协同性。同时，建议投资者等待更好的时机，顺基本面大势，逆股价小势。

主要观点

1.1 监管组合拳：从野蛮生长到精耕细作

• 提高定增门槛：监管政策提高了定增发行的门槛，增加了投资者参与定增的成本和风险。
• 发行规模大幅下降：2017年上半年定增项目数和募资总额分别同比下降45.08%和49.63%，其中竞价项目和定价项目分别下降45.57%、50.63%和45.74%、48.00%。
• 折价率变化明显：竞价项目折价率逐月上升，而定价项目折价率则出现分化，受市场下跌影响，定价平均折价率下降。
• 投资者理性化：定增市场交易环境改善，投资者更看重估值、业绩和成长性，对短期财务投资者形成冲击。

1.2 减持新政影响

• 解禁资金规模下降：减持新规实施后，2017年6-12月定增解禁资金规模预计下降65.71%。
• 大宗交易套利机会：大宗交易接盘折价率在新政后更具吸引力，但并未为上市公司带来实质性的增量资金。

2.1 并购重组再发力——鼓励与规范并行

• 政策导向：鼓励定增做强主业，以及围绕主业上下游的产业拓展并购，避免概念性语言。
• 行业趋势：2017年上半年，传媒、通信、计算机行业并购热度上升，而房地产、建筑装饰等周期性行业则相对冷清。
• 并购类型变化：集团上市、资产注入类的国改并购增加，而多次并购转型类受减持新规影响较大。

2.2 商誉减值风险

• 商誉余额高企：2016年传媒、医药生物、计算机等行业商誉余额均超过500亿元。
• 减值风险：并购后业绩提升不明显或运营效率下降的行业面临较大的商誉减值压力。

2.3 并购协同性——行业分化明显

• 业绩提升行业：通信、电子、计算机、电气设备、汽车等行业的并购后业绩提升显著。
• 业绩下滑行业：房地产、建筑材料、传媒等行业并购后业绩表现不佳，运营效率也有所下滑。

3.1 行业估值分化

• 估值低位行业：计算机、传媒、医药生物等行业相对PE、PB处于低位。
• 估值高位行业：大消费板块、公用事业、交运银行等已处于历史相对高位。

3.2 短期关注存量预案项目

• 择时参与：建议在二级市场低位时关注定增存量预案项目，择优参与。
• 批文发放与耗时：再融资新政后批文发放数量增加，但过会-获批耗时增加，需关注项目进度。

3.3 定增择股策略

• 关注基本面：优先选择估值合理、成长性强、行业地位稳固、有较强业绩支撑的公司。
• 择优认购：大股东、股权激励计划参与认购的项目值得关注。
• 市值偏好：在其他条件相似时，优先选择市值偏小的公司。

关键信息

• 定增市场趋势：监管政策导致定增市场趋于理性，发行规模下降，折价率上升。
• 并购重组趋势：鼓励主业相关并购，规范市场行为，减少概念性项目。
• 行业协同性：不同行业在并购后的协同效应差异显著，需具体分析。
• 估值分化：新兴成长行业估值相对低位，而大消费板块估值处于高位。
• 减持新规影响：对短期套利投资者形成冲击，大宗交易成为新的套利渠道。
• 商誉减值风险：部分行业并购后商誉减值压力较大，需关注资产质量。
• 择时择股策略：建议关注估值合理、业绩增长潜力大的行业和项目。

附注

• 信息来源：申万宏源研究、Wind。
• 分析师信息：林瑾 A0230511040005，彭文玉 A0230115060001。
• 联系人信息：详见文档末尾的机构销售团队联系人列表。