2026-07-15-中证鹏元-大类资产回顾及7月展望_石油美元体系阶段性修复_贵金属涨价逻辑再度弱化_19页_1mb

石油美元体系阶段性修复，贵金属涨价逻辑再度弱化—大类资产回顾及7月展望

核心内容概览

2026年6月，全球市场在地缘政治风险缓解、AI主线延续但分歧加大、美联储加息预期升温等多重因素影响下，呈现科技股分化、原油回落、长债震荡的格局。国内经济K型分化加剧，政策发力节奏或加快，流动性投放配合政府债发行。大类资产表现分化，黄金、原油、长债整体偏弱，而AI相关板块表现强势。展望7月，债市或先抑后扬，权益市场可能转向适度均衡，黄金上涨逻辑进一步弱化，原油价格中枢回落，三季度预计筑底回稳。

主要观点与关键信息

一、大类资产回顾

• AI主线延续但分歧加大：

  • AI产业逻辑仍是主要驱动，资金从GPU龙头向存储芯片、算力上游基础设施扩散。
  • 美股“七巨头”表现疲软，拖累大盘指数；A股科创50/创业板创新高，港股受强美元及外资回流影响表现落后。
  • 6月大类资产收益率排序：A股（成长）>日股>A股（价值）>中债>韩股>美股>港股>国内商品>贵金属>原油。

• 贵金属、原油、长债整体偏弱：

  • 黄金价格因避险退潮、美元走强及实际利率上行而承压，一度跌破4000元/盎司。
  • 布伦特原油受OPEC+增产预期与需求淡季共振影响，跌破74美元/桶。
  • 长期国债收益率震荡，信用利差收窄。

• 债券市场表现：

  • 国内债市由资金面和基本面主导，长短端利率低位震荡。
  • 10年期国债收益率上行2BP至1.73%，1年期国债利率下行4BP至1.12%。
  • 信用利差压缩，机构对低等级信用债配置增加。

• A股市场：

  • 科技股主导市场，AI硬件板块表现强势，如MLCC、功率器件等。
  • 成长风格指数普涨，价值风格指数普跌，分化达历史高位。
  • 6月A股日均成交额3.11万亿，交易活跃度保持高位。
  • 杠杆资金流入加快，两融余额增加。

二、宏观环境分析

• 经济K型分化加剧：

  • 投资继续下行，消费罕见转负，出口为主要动力。
  • 机电产品出口金额占比和同比增速显著上升，成为出口主要拉动项。
  • 房地产、消费仍是主要掣肘，产能过剩有制度性根源，难以短期逆转。

• 政策发力节奏或加快：

  • 三季度是稳增长政策加码的窗口期，财政政策将通过专项债、政策性金融工具和“六网”建设发力。
  • 货币政策收窄利率走廊，隔夜利率锚定强化，央行可能适度投放中长期流动性。
  • 流动性管理将加强，助力政府债顺利发行。

三、市场展望与投资策略

• 债券市场展望：

  • 下半年债市预计呈先抑后扬走势，重点关注超长债配置机会。
  • 30年期国债收益率与10年期国债收益率比值在1.26，高于历史中枢，存在阶段性回调压力。
  • 30年国债收益率在2.25%上方时可分批建仓，四季度可能是超长债全年核心行情窗口。

• 股票市场展望：

  • 7月迎来中报业绩期，结构性机会仍存，资金可能从极致抱团转向适度均衡。
  • AI板块需缩圈聚焦核心，部分股票存在估值泡沫，需警惕泡沫破灭风险。
  • 7月下半月美股科技龙头陆续进入业绩披露期，可能驱动科技股企稳。

• 黄金市场展望：

  • 黄金上涨逻辑进一步弱化，石油美元体系阶段性修复，美元信用重塑。
  • 黄金价格面临大级别拐点，较大概率在2025年1季度已构筑历史顶部。
  • 短期以观望为主，3500美元/盎司可能为COMEX黄金的强力支撑点位。

• 原油市场展望：

  • 地缘风险溢价基本出清，原油定价重回供需基本面。
  • 油价中枢回落，三季度预计筑底回稳，继续大幅下行空间有限。
  • 美国原油产量维持高位，伊朗、阿联酋出口恢复，库存去化持续，但降速放缓。
  • 原油价格不确定性较高，需关注主要产油国政策及地缘冲突进展。

总结

• AI主线延续，但市场结构分化加剧，资金从高估值板块向核心细分领域转移。
• 黄金与原油受地缘政治风险出清及美元信用修复影响，上涨逻辑弱化。
• 债券市场面临供给冲击，超长债配置机会凸显，30年期国债与10年期国债利差有望修复。
• 股票市场或转向适度均衡，AI板块需聚焦核心，警惕泡沫破裂风险。
• 宏观政策强化逆周期调节，三季度政策发力节奏加快，流动性投放与财政政策协同。
• 经济K型分化仍将持续，出口支撑经济，内需疲软，政策对冲需求不足。

风险提示

• 黄金价格波动风险加大，短期以观望为主。
• 原油价格不确定性高，需关注地缘冲突和供应恢复进度。
• AI泡沫可能提前破裂，需警惕市场回调风险。
• 美联储加息预期存在高估可能，需关注其实际政策动向。