德银-中国-银行业-“如果”系列二——如果大银行筹集资金会怎样？-20180222-16页_821kb

中国银行业分析总结：若大银行增发资本的影响

核心内容

本报告分析了中国大银行（四大行）是否可能增发资本以及其对市场和行业的影响。报告指出，尽管投资者对大银行增发资本存在担忧，但目前大银行并不太可能进行核心普通股增发，且即便发生，也不一定带来负面效果。

主要观点

• 资本自生能力强：大银行的ROE（净资产收益率）在12%-15%之间，高于维持资产扩张所需的最低ROE（约11%）。因此，它们有能力通过利润留存来增强资本。
• 监管缓冲充足：大银行的CET-1（核心一级资本比率）目前比最低监管要求高出约300bps（基点），即使考虑CCyB（逆周期资本缓冲）的实施，其资本水平仍足够。
• 资产质量改善：随着NPL（不良贷款）形成率下降，大银行的资产质量正在改善，更强的资本基础有助于提升金融系统稳定性。
• 增发资本对市场影响有限：如果增发资本发生，可能主要通过A股进行，这不会对H股股东造成负面影响。此外，资本增发有助于增强市场信心。
• 小银行面临更大压力：与大银行相比，小银行因影子银行暴露较高和监管趋严，面临更大的资本压力。报告认为，小银行的资本补充计划尚未完成，且其盈利能力较弱，因此更倾向于投资大银行。
• 估值与风险：报告采用三阶段Gordon增长模型对银行进行估值，认为当前估值处于合理水平，但需关注通胀、政府干预、房地产价格调整等下行风险，以及国企改革、GDP目标放松等上行风险。

关键信息

基本面分析

• CET-1比率：预计到2019年，大银行的CET-1比率将达到12.7%，高于2017年第三季度的11.9%。
• RWA密度下降：由于贷款组合向零售贷款倾斜以及IRB（内部评级法）的实施，RWA（风险加权资产）密度持续下降，资本消耗减少。
• 资产质量改善：NPL形成率下降，显示大银行的资产质量正在改善，资本增强有助于系统稳定。

资本增发可能性

• 市场担忧：市场担忧大银行增发资本可能用于确认更多不良贷款，但当前资产质量改善，资本增强是积极信号。
• 增发影响：若增发发生，可能不会对市场造成负面影响，且资本增发可能通过A股进行，对H股股东无害。

小银行情况

• 资本压力：小银行因影子银行和监管收紧面临资本压力，已有957亿元的增发计划未完成。
• 资本补充策略：小银行可能需要放缓资产扩张，转向低回报资产，并削减分红，从而影响盈利和股价表现。

正面催化剂

• CCyB与D-SIBs：监管可能引入CCyB和D-SIBs，这有助于提升市场信心，提供额外的资本缓冲。
• 国企改革：国企改革可能推动盈利能力提升和资产质量改善，对大银行有利。

估值与目标价

• 三阶段GGM模型：采用三阶段Gordon增长模型进行估值，目标价基于2018年账面价值。
• P/B与P/E：大银行当前P/B在0.83-1.00倍之间，P/E在6.38-7.72倍之间。
• 目标价：部分银行如中国银行、农业银行、工商银行等被列为“买入”建议，目标价分别为HKD4.42、HKD4.49、HKD7.11等。

风险分析

• 下行风险：包括通胀、基准利率上调、政府干预、房地产价格调整等。
• 上行风险：包括GDP目标放松、国企改革、私人投资增加等。

推荐与结论

• Top Picks：报告推荐的银行包括中国银行（3988.HK）、农业银行（1288.HK）、工商银行（1398.HK）等，认为它们是当前市场的较好选择。
• 总体观点：报告整体对银行业持积极态度，认为金融去杠杆将降低系统性金融风险，改革措施将缓解资产质量风险，但需关注潜在的资本压力和市场估值变化。

风险提示

• 资本压力：若大银行增发资本，可能对财政压力造成影响。
• 资产质量：需持续关注房地产和基础设施行业的信用条件变化，以及NPL比率的波动。
• 监管变化：CCyB和D-SIBs的引入可能带来新的资本要求，影响银行运营。

附录与披露

• 重要披露：报告列出了与公司相关的披露信息，包括价格、推荐意见等，供投资者参考。
• 分析师认证：报告观点反映分析师的个人看法，且不涉及具体推荐的报酬。

行业动态

• 市场情绪：随着银行估值从2016年的0.5倍PB上升至当前的0.8倍PB，投资者对潜在下行风险更加关注。
• 政策影响：报告提及了中国监管机构可能采取的政策变化，如CCyB和D-SIBs，对市场信心有正面影响。

总结

本报告对大银行增发资本的可能性进行了分析，认为其不太可能发生，并且即便发生，也不会带来负面影响。同时，指出小银行面临更大压力，而大银行由于资本自生能力强、资产质量改善，仍是较好的投资选择。报告整体对银行业持积极态度，并提供了详细的估值模型和风险分析，以帮助投资者做出决策。