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石化行业2026年中期策略——地缘冲击下的行业新格局

核心内容概述

本报告分析了2026年石化行业在地缘政治冲击下的发展态势，重点围绕原油、炼油化工、天然气及油气工程四个板块，探讨了霍尔木兹海峡封锁对行业格局的深远影响及未来趋势。

原油：霍尔木兹海峡封锁带来长期影响

短期影响

• 供应缺口：霍尔木兹海峡封锁导致原油供应减少，短期原油库存下降，亚洲地区（除中国外）库存降至低位。
• 去库速度低于预期：全球原油库存去库速度低于市场预期，主要由于需求减少和补库速度下降。
• 关键区域：日本、韩国、中国等国家库存下降显著，尤其是日本和韩国的航煤及石脑油库存紧张。
• 市场反应：霍尔木兹海峡通航流量是油价的核心变量，若封锁持续，油价可能维持在80-90美元区间。

中长期展望

• 中期趋势：霍尔木兹海峡通航流量将增加，布伦特原油价格可能回落至80美元，但中东复产至战前水平需4-6个月，油价或在80-90美元震荡。
• 长期影响：海峡封锁永久改变行业生态，中东和海峡不再被视为稳定的能源供应来源，行业将向多元化进口、增加安全储备、加快清洁能源替代方向发展。

炼化：地缘冲突重塑全球格局，国内炼化或迎来新机遇

全球炼化格局变化

• 原料成本上升：地缘冲突导致全球炼厂原料成本上升，海外中小炼厂面临更大压力，加速降负出清。
• 供给收缩：全球炼化供给端收缩支撑产品盈利修复。

国内炼化行业

• 转型阶段：国内行业告别规模扩张，进入“减油增化”和高端新材料转型的存量优化阶段。
• 竞争逻辑：行业竞争从单一成本优先转向“原料保供安全+成本控制+产品差异化”的综合竞争力比拼。

天然气：地缘风险带来短期扰动，不改长期宽松格局

短期影响

• LNG供应受限：中东LNG出口设施受损，扭转年初2026年“供应宽松”预期，全球LNG供应扩张浪潮或推迟1年。
• 贸易格局重构：LNG贸易格局加速调整，亚洲地区对霍尔木兹海峡依赖度高，可能进一步产生需求破坏。

长期趋势

• 供应宽松格局不变：尽管短期受到扰动，但全球LNG供应仍将在长期保持宽松。
• 库存压力：全球天然气库存处于历史偏低水平，夏季补库需求高，若补库不及预期，冬季气价可能上涨。

油气工程：自升式受冲突影响短期波动，深水油服高景气维持

短期波动

• 自升式平台：霍尔木兹海峡冲突导致自升式平台使用率及日费率短期波动，但深水油气开发的长期增长逻辑不变。
• 恢复预期：若地缘冲突缓和，霍尔木兹海峡通航恢复，波斯湾沿岸自升式平台使用率与日费率将修复。

长期趋势

• 深水开发持续：深水油气开发的高景气度有望持续，行业增长逻辑未改变。

风险提示

• 行业及国际政策环境变化
• 地缘政治扰动超预期
• 宏观经济变化风险
• 能源政策变化风险

关键信息总结

• 霍尔木兹海峡是原油和LNG供应的关键通道，其封锁对全球能源市场造成显著冲击。
• 亚洲地区（尤其是日本、韩国、中国）对霍尔木兹海峡依赖度高，库存紧张影响炼厂开工率及化工品产出。
• 全球炼厂开工率因原料短缺和物流瓶颈下降，需求破坏路径复杂，非简单价格传导。
• 天然气库存偏低，夏季补库不足可能影响冬季供应。
• 行业转型：国内炼化行业将进入“减油增化”阶段，注重原料保供、成本控制和产品差异化。
• 长期影响：地缘冲突将促使能源供应多元化、增加安全储备、加速清洁能源替代。