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石化行业2026年中期策略——地缘冲击下的行业新格局

核心内容

本报告分析了2026年石化行业在霍尔木兹海峡封锁及地缘政治冲突背景下所面临的挑战与机遇，涵盖原油、炼油化工、天然气及油气工程等板块。

原油：霍尔木兹海峡封锁带来长期影响

• 短期高波动：原油市场因霍尔木兹海峡封锁而出现高波动，预计在7月初将消耗2025年的累库部分，亚洲除中国外库存降至低位。9月底全球原油库存降至警戒线，中质馏分油、航煤及日韩石脑油更为紧张。
• 核心变量：霍尔木兹海峡通航流量是油价的核心变量。若冲突持续，油价可能在80-90美元区间震荡，但中期通航流量将增加，布油或回落至80美元，随后快速反弹。
• 长期影响：海峡封锁可能永久改变行业生态，中东及海峡不再被视为稳定的能源供应地。行业将向多元化进口、海外碳减排倒退、能源安全重视及清洁能源替代方向发展。
• 库存去化速度低于预期：全球原油去库速度接近300万桶/天，但低于市场预期，主要受需求下降及补库速度减缓影响。
• 地区不均衡：欧洲、日本、韩国等国家成品油库存偏低，成为瓶颈，而美国成品油库存下降但未达历史最低点。

炼油化工：美伊冲突重塑全球格局，国内炼化或迎来新机遇

• 全球炼厂开工下降：地缘冲突导致全球炼厂原料成本上升，海外中小炼厂劣势凸显，加速降负出清。全球炼化供给端收缩支撑产品盈利修复。
• 国内炼化转型：国内行业告别规模扩张时代，进入“减油增化”及高端新材料转型的存量优化阶段。竞争逻辑从单一成本优先转向“原料保供安全+成本控制+产品差异化”的综合竞争力比拼。
• 需求破坏路径复杂：当前需求下降并非单纯由油价上涨引起，而是受物流中断、产业链去库存等因素影响，可能对全球经济造成更深远影响。

天然气：地缘风险带来短期扰动，不改长期宽松格局

• LNG供应受损：中东LNG出口设施受损，扭转年初2026年“供应宽松”预期，全球LNG供应扩张浪潮或推迟1年，但长期仍保持宽松。
• 贸易格局重构：亚洲市场对LNG供应的依赖度较高，尤其是中国、日本、韩国等国。若海峡封锁持续6个月，LNG市场将面临更大压力，可能需要进一步需求破坏来平衡。
• 库存偏低：全球天然气库存处于历史低位，夏季补库需求大，若夏季补库不及预期，冬季气温偏低可能再次推高气价。

油气工程：自升式平台短期波动，深水油服高景气维持

• 自升式平台受冲突影响：霍尔木兹海峡封锁导致自升式平台使用率及日费率短期波动。
• 深水开发逻辑不变：深水油气开发的长期增长趋势未变，高景气度有望持续。
• 通航恢复后修复：若地缘冲突缓解，霍尔木兹海峡通航恢复，波斯湾沿岸自升式平台的使用率与日费率将有望修复。

风险提示

• 行业及国际政策环境变化
• 地缘政治扰动超预期
• 宏观经济变化的风险
• 能源政策的变化

总结

2026年石化行业面临地缘政治冲突带来的多重挑战，尤其在原油和天然气供应方面。霍尔木兹海峡封锁对全球市场造成显著影响，导致原油库存去化速度放缓，成品油及LNG供应紧张，进而影响全球产业链运行。与此同时，炼油化工行业因原料短缺和物流瓶颈而面临开工率下降，但国内行业正转向“减油增化”和高端材料领域，提升综合竞争力。油气工程板块在短期受扰动，但深水开发仍具增长潜力。未来需关注地缘冲突的持续性、全球能源政策变化及宏观经济波动对行业的影响。