20260128-东方证券-JPM_MNC肿瘤进展梳理_IO和ADC为焦点_联用将迎突破_15页_1mb

报告摘要

2026年JPM大会聚焦肿瘤领域的创新疗法，其中**二代免疫检查点抑制剂（IO）和抗体药物偶联物（ADC）**仍为行业核心布局方向。国产创新药企在这些领域中扮演重要角色，尤其在ADC方面表现突出。IO与ADC联用的探索正在加速，成为未来肿瘤治疗的关键方向。

二代IO和ADC仍为焦点：MNC在肿瘤领域的核心布局仍以二代IO和ADC为主，其中国产创新药企的贡献显著。
ADC需求有望提升：随着IO与ADC联用方案的推进，ADC在肿瘤治疗中的地位将显著上升，尤其是泛瘤种ADC。
“IO+ADC”联用确定之年：2026年是IO联合ADC确定性提升的关键节点，相关临床数据将有助于验证其疗效和安全性。
国产创新药企主导部分关键管线：如sac-TMT（TROP2 ADC）、SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）和BNT327（PD-L1/VEGF双抗）等，成为MNC的重要资产。

默沙东：
- sac-TMT（TROP2 ADC）已启动16项III期临床，其中9项为与K药联用。
- I-DXd（B7H3 ADC）将开展3项III期临床，其中SCLC关键数据预计在2027年读出。
阿斯利康：
- 拥有8款临床阶段ADC，其中CLDN18.2 ADC在2026H1迎来首次III期读数。
- 2款二代IO（rilvegostomig和volrustomig）已开展14项III期临床，覆盖9个瘤种。
- 双靶CAR-T和CD19TCE销售峰值预计超过50亿美元。
辉瑞：
- SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）将推进4项III期临床，其中一项与PADCEV联用。
- PADCEV（Nectin-4 ADC）适用人群将翻倍，SV（CLDN18.2 ADC）在NSCLC中进行二线研究。
强生：
- 聚焦多发性骨髓瘤（MM），计划2030年成为全球最大的肿瘤学公司。
- TECVAYLI（BCMA/CD3）和TALVEY（GPRC5D/CD3）形成互补，联合疗法预计2026年获批。
BMS：
- Pumitamig（PD-L1/VEGF双抗）已有5项III期临床，计划推进多种联用方案。
- 口服CELMoD（Iberdomide和Mezigdomide）有望成为MM标准疗法。
罗氏：
- Giredestrant（口服SERD）预计2026年获批，用于HR+/HER2-乳腺癌。
- 多种靶向分子布局，如Itovebi（PI3Ki）、RG6794（CDK4i）和ZN-1041（HER2 TKI）。

一代IO+ADC：
- EV（PADCEV）联合K药已获批用于尿路上皮癌/膀胱癌。
- sac-TMT和SG（TRODELVY）作为TROP2 ADC，地位突出。
- 2026H1将读出2项1L驱动基因阴性NSCLC关键数据。
二代IO+化疗：
- AK112（PD-1/TIGIT双抗）在NSCLC和CRC领域表现领先。
- 2026年迎来监管和数据里程碑，2028年有3项关键临床达到PCD。
二代IO+ADC：
- 处于初步探索阶段，阿斯利康在PD-1/TIGIT双抗联合ADC方面进展领先。
- 辉瑞SSGJ-707迅速跟进，计划2026年新增联用PADCEV治疗1LUC的III期临床。
路径确定性提升：
- 1L驱动基因阴性NSCLC的关键数据将验证ADC在联用IO背景下的疗效和安全性。
- 二代IO相对于一代IO的优势将在头对头试验中进一步确认。

行业趋势：IO和ADC联用成为未来肿瘤治疗的核心方向，ADC尤其是泛瘤种ADC需求有望进一步提升。
相关标的：
- 康方生物(09926)
- 三生制药(01530)
- 荣昌生物(688331)
- 信达生物(01801)
- 科伦博泰生物-B(06990)
- 中国生物制药(01177)
- 迈威生物-U(688062，增持)
- 百利天恒(688506)
- 复宏汉霖(02696)
- 恒瑞医药(600276，买入)