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《债券质押式回购交易结算风险控制指引》简评总结

核心内容

2016年12月9日，中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所和深圳证券交易所联合发布了《债券质押式回购交易结算风险控制指引》（以下简称新《指引》），旨在修订和完善2011年原《指引》。此次修订是为了应对证券公司业务多元化、交易所质押回购市场扩容带来的监管挑战，进一步健全债券质押式回购交易的风险管理体系，保护交易各方的合法权益。

主要观点

新《指引》相较原《指引》和《征求意见稿》具有以下主要变化和特点：

• 监管范围扩大：新《指引》不仅适用于上交所，也适用于深交所，覆盖了更多市场参与者。
• 投资者限制更严格：取消个人投资者参与融资回购交易的资格，仅允许合格投资者参与，强化了投资者适当性管理。
• 风险指标更完善：新增“账户杠杆倍数”指标，要求该比例不得超过80%，理论杠杆上限为4倍；同时新增低等级信用债集中度占比限制（不得超过10%）。
• 持续性风险管理引入：首次提出持续性风险管理机制，要求参与机构建立风险识别、评估与监控体系，并对高风险主体采取必要的风险控制措施。
• 业务模式全面纳入监管：不仅涵盖经纪业务，还纳入了自营业务和托管结算业务模式，明确了各模式下的责任划分。

关键信息

一、新《指引》与原《指引》对比

二、与《意见稿》对比

• 杠杆限制放宽：由70%提升至80%，理论杠杆上限由2.33倍提升至4倍。
• 市场背景：央行重启14天期逆回购，市场杠杆水平下降，去杠杆压力缓解；同时，市场资金利率与国债收益率波动较大，需维持市场稳定。
• 监管意图：虽然在杠杆限制上有所放松，但整体“去杠杆”基调未变，资金面仍面临年末及MPA考核等压力。

三、市场影响分析

• 短期影响：杠杆约束低于《意见稿》，有助于修复市场情绪，推动资金市场活跃，降低波动风险。
• 中长期影响：全市场去杠杆趋势不变，资金面仍可能在年末持续紧张，需关注政策执行与市场实际流动性变化。

风控措施与责任划分

新《指引》明确要求参与机构：

• 建立健全内部风险控制机制；
• 对经纪客户、托管客户及自营账户进行差异化风险管理；
• 对高风险主体采取限制回购规模、降低某只债券入库占比、征收保证金、终止协议等措施；
• 定期报送相关数据指标，包括业务规模、杠杆、资产负债、流动性等。

此外，证券公司和托管人需对客户的融资回购还款义务承担交收责任，不得以客户违约为由拒绝履行义务。

投资者适当性管理

• 合格投资者包括金融机构、理财产品、养老基金、私募基金、净资产达标的企业法人等；
• 投资者需签署债券质押式回购委托协议及风险揭示书；
• 证券公司需对投资者进行持续信用评估，至少每两年进行一次综合评估；
• 对不符合适当性要求的投资者，证券公司可拒绝其交易委托。

附则说明

• 新《指引》自2016年12月9日起实施；
• 本报告仅为研究分析，不构成投资建议或产品评级；
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性；
• 报告版权归兴业研究所有，未经许可不得翻版、复制或发表。

总结

新《指引》在原有基础上进一步扩大监管范围、细化风控指标、强化投资者适当性管理，并引入持续性风险管理机制，体现了监管机构对市场风险的全面防控意图。虽然在杠杆限制上有所放宽，但“去杠杆”总体基调未变，市场仍需警惕年末资金面紧张带来的潜在风险。