20180315-长城国瑞证券-河北宣工-000923.SZ-控股南非铜矿_形成_矿业+机械_双主业_18页_504kb

公司研究总结：河北宣工（000923）

核心内容

河北宣工（000923）是一家以工程机械制造和矿业开发为主的双主业企业。2017年，公司完成对四联香港100%股权的收购，进入矿业行业，形成“机械制造 + 矿业”双主业格局。公司业务涵盖推土机、装载机、挖掘机等工程机械的研发、生产与销售，以及南非铜矿、蛭石矿的开采、冶炼及伴生磁铁矿的加工销售。

主要观点

• 双主业布局：通过收购四联香港，公司实现了从单一机械制造向“矿业+机械”双主业的转型，增强了抗风险能力和盈利稳定性。
• 铜矿项目稳定发展：铜矿一期和二期项目有效衔接，确保开采量稳定。2018年计划各开采550万吨矿石，2021年将达到1100万吨矿石开采能力和7.8万吨铜产品冶炼加工能力。
• 磁铁矿高毛利：磁铁矿作为PC公司主要利润来源，2016年实现销售收入21.63亿元，占总营收比重为59.75%，毛利率高达84.65%。计划2017-2020年磁铁矿销量CAGR达26%。
• 工程机械行业复苏：2016年以来，工程机械行业强劲复苏，主要产品如挖掘机、推土机等销量大幅增长。公司机械板块在管理调整后有望扭亏为盈。

关键信息

财务数据概览

矿业板块

• 铜矿项目：PC公司是南非最大的精铜生产商，主要产品为铜棒和电解铜，其中铜棒占南非市场需求的50%-60%。铜矿二期于2017年底试生产，预计2021年达到1100万吨矿石开采能力和7.8万吨铜产品冶炼加工能力。
• 磁铁矿：PC公司伴生磁铁矿储量约1.92亿吨，含铁量约56%，经预处理后可提升至64.5%。磁铁矿销售占PC公司营收的59.75%，毛利率高达84.65%。2018年公司与南非铁道部签订750万吨运输合同，铁路运输费用按阶梯法计算，运输量越大，费用越低，同时公司有望获得奖励。
• 矿业盈利保障：2016年以来铜价逐步回升，LME铜现货结算价从4,355美元/吨上涨至6,850美元/吨，为PC公司提供稳定的盈利保障。

机械板块

• 行业复苏：2016年以来，工程机械行业强劲复苏，主要产品如挖掘机、推土机等销量大幅增长。2017年推土机销量达5707台，同比增长40.53%，公司以507台销量位居第二。
• 产能释放与扭亏：公司机械板块因资金紧张导致产能受限，2017年上半年亏损964.67万元。管理团队调整后，加大生产组织力度，优化资金结构，推动新产品开发，有望实现扭亏为盈。
• 新产品与市场前景：公司开发出压雪机，是国内唯一一家生产该产品的厂商，对标欧美标准，已有订单意向，预计在冬奥会前实现批量生产，市场需求约8000台，具备较高盈利潜力。
• 雄安新区布局：公司积极参与雄安新区建设，设立办事机构，有望受益于区域发展。

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为3.28亿元、3.23亿元、4.34亿元，EPS分别为0.50元、0.50元、0.67元，对应P/E分别为44.84倍、44.84倍、33.46倍。
• 行业对比：磁性材料行业P/E（TTM）中位数为49.03倍，公司估值较为合理。

风险提示

• 价格波动：伦铜及铁矿石价格下跌可能影响公司盈利。
• 产量不及预期：矿石开采量及铜产量可能未达预期。
• 产能释放不及预期：机械板块产能释放可能受限，影响扭亏进度。

总结

河北宣工通过收购四联香港，成功拓展至矿业领域，形成“机械制造 + 矿业”双主业结构。铜矿项目量稳价升，磁铁矿高毛利成为主要利润来源。同时，工程机械行业强劲复苏，公司机械板块在管理调整后有望扭亏为盈。公司具备较强的研发与生产能力，新产品压雪机具备市场前景，雄安新区建设也将为其带来发展机遇。当前估值合理，首次给予“增持”投资评级。