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报告摘要

文档总结：土耳其宪法公投后的经济与货币政策分析

核心内容概述

本报告由BNP Paribas的土耳其外汇与利率策略师Erkin Isik撰写，主要分析了土耳其在2017年4月16日宪法公投后的经济与货币政策前景。公投结果为“yes”票占51.3%，消除了提前选举或再次公投的政治不确定性，但市场仍保持谨慎，因欧洲理事会观察团对公投的批评及总统埃尔多安关于恢复死刑的言论可能影响与欧盟的关系。此外，自2016年7月未遂政变以来，总统的紧急状态令已延长三个月。

主要观点

货币政策立场：土耳其央行（CBRT）预计在4月26日的货币政策委员会（MPC）会议上将维持紧缩的货币政策，以应对不断上升的通胀预期。
通胀趋势：3月CPI同比上涨11.3%，预计4月将略有上升，但随后在5月至7月间因基数效应将有所下降，之后在8月至11月间再次回升至两位数水平。
贷款增长：尽管央行保持紧缩，但政府措施如信贷担保基金（KGF）推动了贷款增长，导致国内金融条件并不紧张。
预算赤字：3月预算赤字显著上升至TRY 19.5亿，远高于去年同期的TRY 6.6亿。预算赤字占GDP的比例已超过年度目标。
债务滚动比率：预算赤字的扩大将对债务滚动比率产生压力，预计2017年国内债务滚动比率将升至105%以上，外部债务滚动比率也将有所上升。
债券市场展望：由于通胀压力持续，短期内本地债券市场可能面临不利条件，中长期来看，本地债券缺乏吸引力。

关键信息

通胀与货币政策

3月CPI同比上涨11.3%，4月预计略有上升。
通胀预期在CBRT的调查中持续上升，12个月和24个月的预期分别上升了12个基点和17个基点，达到8.27%和7.87%。
通胀预期在4月达到历史最高水平，预计在5月至7月间略有下降，但8月至11月将再次上升。

贷款增长与政府措施

政府通过信贷担保基金（KGF）向企业发放担保，促进了贷款增长。
截至2017年4月7日，已有约157,000家企业受益，KGF融资达到TRY 114亿。
13周贷款趋势增长率升至23%，为2013年8月以来最高。

预算赤字与债务滚动

2017年预算赤字预计为TRY 19.5亿，占GDP的1.7%，高于年度目标。
预算赤字的扩大将对债务滚动比率产生压力，预计2017年国内债务滚动比率将升至105%以上。
若预算赤字进一步扩大，国内债务滚动比率可能上升至128%，外部债务滚动比率可能升至93%。

债券市场策略

由于通胀压力持续，央行可能需要进一步收紧政策，这将导致本地债券市场环境不利。
短期内，由于通胀预期下降和债务偿还需求较低，可能有短暂的债券市场机会。
中长期来看，本地债券缺乏吸引力，建议投资者关注外部市场机会。

债券市场情景分析

情景	预计国内债务滚动比率	预计外部债务滚动比率
情景1	128%	60%
情景2	116%	93%
情景3	105%	82%

联系信息

Erkin Isik, CFA
FX & IR CEEMEA Strategist
Turk Ekonomi Bank A.S.
电话：90 (216) 635 2987
邮箱：erkin.isik@teb.com.tr
Wike Groenenberg
Head of Emerging Markets Research, CEEMEA & APAC
电话：44 20 7595 8746
邮箱：wike.groenenberg@uk.bnpparibas.com
Piotr Chwieczak
FX & IR CEEMEA Strategist
电话：44 20 7595 8715
邮箱：piotr.chwieczak@uk.bnpparibas.com
Amanda Grantham-Hill
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Barbara Consuelo
Foreign Exchange, London
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