20160629-安信证券-洪涛股份-002325.SZ-被显著低估的职业教育龙头_转债发行将助教育业务突飞猛进_23页_1mb

洪涛股份（002325.SZ）深度分析总结

核心内容概述

洪涛股份是一家专注于建筑装饰工程的设计与施工，并积极布局职业教育领域的公司。随着国家对职业教育的重视，公司通过多次并购和业务整合，迅速切入建筑、司法、医学等多个职业教育细分市场，构建了线上线下一体化的教育平台，推动教育业务成为新的增长点。同时，公司通过可转债融资获取12亿元资金，进一步支持职业教育板块的扩张。

主要观点

• 职业教育前景广阔：根据《现代职业教育体系建设规划》，预计2020年职业教育市场规模将达到1.24万亿元，行业增长潜力巨大。
• 政策支持：民办教育促进法三审即将启动，预计将进一步推动民办教育发展，公司有望受益于政策红利。
• 市场缺口显著：当前职业教育供给以语言、IT类为主，建筑、法律等领域的培训供给不足，公司具备填补市场空白的潜力。
• 教育业务转型坚决：公司通过多次收购，如中装新网、学尔森、跨考教育、金英杰等，构建了覆盖多个领域的教育体系，已形成线上线下闭环。
• 业绩快速增长：2016年第一季度教育业务收入和利润分别同比增长36%和98884%，显示出强劲的发展势头。
• 可转债助力发展：公司已获可转债批文，募集资金将用于在线智能学习平台、职业教育云平台及研发中心建设，为教育板块发展提供有力支撑。

关键信息

职业教育发展

• 市场规模：预计2020年将达到1.24万亿元，年复合增长率显著。
• 需求与供给矛盾：职业培训年消费投入5000元以上占45%，但供给结构不合理，建筑、法律类培训缺口大。
• 公司布局：涵盖建筑、医学、法律、考研等多个领域，打造职业教育全产业链平台。

教育业务表现

• 业务整合：公司已整合中装新网、学尔森、跨考教育、金英杰等多家教育机构，形成教育业务多赛道并进。
• 教育模式：跨考网升级为“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”模式，学尔森受益于上海建筑施工现场七大员考试启动，业务增长迅速。
• 业绩增长：2016年第一季度教育业务收入与利润分别增长36%和98884%，预计全年教育业务将实现对赌目标，成为公司新的利润增长点。

装饰业务表现

• 市场定位：公司专注于高端市场，2015年装饰业务收入增长近20%，显著优于行业平均水平。
• 行业空间：建筑装饰行业总产值持续增长，但增速放缓，公司占据高端市场，利润规模有望维持。

财务状况

• 盈利能力：公司综合毛利率逐年上升，2015年达26.31%，显著高于行业均值。
• 现金流：公司经营性现金流净额为负，但收现比稳定，整体现金流状况良好。
• 负债率：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率均优于行业平均水平，流动性强。

投资建议

• 目标市值：公司总市值预计达到180亿元，对应目标价15元。
• 估值：参考可比公司，给予装饰业务25倍PE，教育业务50倍PE，目标市值分别为100亿元和80亿元。
• 评级：维持买入-A评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业整体表现。
• 并购整合风险：整合过程可能面临挑战。

重要财务数据（单位：亿元）

总结

洪涛股份凭借其在建筑装饰行业的领先地位，积极转型职业教育，通过并购和资源整合，打造覆盖多个领域的教育平台，提升协同效应和市场竞争力。公司教育业务在2016年第一季度表现出强劲增长，未来有望成为主要利润来源。同时，公司财务状况稳健，现金流良好，负债率低，具备较强的抗风险能力和增长潜力。在政策支持和市场需求的双重驱动下，洪涛股份有望在职业教育领域实现快速发展，成为行业龙头。