20160430-兴业证券-洪涛股份-002325.SZ-装饰业务毛利率达到历史最高点_期待教育业务成为新的利润增长点_11页_1mb

洪涛股份（002325）证券研究报告总结

核心内容

洪涛股份于2016年4月30日发布2015年年报及2016年1季报，整体呈现装饰业务收入下滑，但通过外延式并购布局职业教育产业链，公司业绩和盈利能力有所提升，且预计未来三年业绩稳步增长。分析师孟杰维持“增持”评级，研究助理为房大磊。

主要财务指标

主要观点

1. 装饰业务表现

• 2015年公司营业收入为30.06亿元，同比减少11.39%，主要因装饰主业收入下滑。
• 装饰业务毛利率达到历史最高点，2015年综合毛利率为26.31%，较上年提升6.28%。
• Q4毛利率达到27.03%，远高于同业公司，主要得益于装饰主业毛利率回升。
• 2015年装饰业务收入为28.43亿元，同比下降14.69%；设计业务收入为0.44亿元，同比下降26.00%。

2. 职业教育业务进展

• 职业教育业务2015年实现收入1.19亿元，是新增业务。
• 公司通过收购跨考教育、学尔森，并参股金英杰教育，布局职业教育产业链。
• 跨考教育和学尔森在考研培训和建筑培训领域具有较高知名度，预计通过并购实现协同效应和业务升级。

3. 业绩与盈利预测

• 2015年归属于上市公司母公司净利润为3.58亿元，同比增长21.01%。
• 2016年1季度实现营业收入9.59亿元，同比增长3.50%；净利润为0.82亿元，同比下滑3.78%。
• 预计2016-2018年每股收益分别为0.41元、0.45元、0.46元，对应PE分别为26倍、24倍、23倍。
• 投资者盈利预测显示，公司盈利稳步提升，未来三年增长空间有限。

4. 财务风险与挑战

• 2015年应收账款占收入比例由2014年的91.03%提升至124.64%，坏账风险上升。
• 2015年新增短期借款7.69亿元，导致财务费用上升，可能影响2016年净利率。
• 资产减值损失占比提升至1.35%，主要来自坏账损失和长期股权投资减值损失。

关键信息

• 2015年业绩：营业收入下降11.4%，净利润增长21.01%。
• 毛利率提升：装饰业务毛利率提升显著，职业教育业务毛利率高达67.15%。
• 新业务拓展：公司积极布局职业教育，通过并购实现外延式扩张。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.41元、0.45元、0.46元，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、应收账款风险、新业务表现不及预期。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 评级依据：公司盈利稳步提升，职业教育业务潜力较大，但需关注新业务表现及财务风险。

财务比率

总结

洪涛股份在2015年面临装饰业务收入下滑的挑战，但通过职业教育业务的外延式并购，实现业绩和盈利能力的稳步提升。尽管存在应收账款和财务费用上升等风险，但公司未来增长潜力仍被看好，盈利预测显示EPS逐步提升，PE逐步下降，维持“增持”评级。