20140715-申万宏源-洪涛股份-002325.SZ-中装新网可为公司点燃职业培训和电商的新经济引擎_26页_1mb_1mb

洪涛股份（002325）投资分析报告总结

核心内容概览

洪涛股份于2014年3月宣布收购中装新网53%的股权，通过这一举措，公司有望开拓设计师教育培训和互联网电商业务。分析师认为，中装新网在行业内的权威性和会员资源将为洪涛股份带来新的增长点，同时其收购后带来的新业务价值尚未完全反映在股价上，因此维持“增持”评级。

主要观点

• 收购中装新网：公司使用自有资金2120万元收购中装新网53%的股权，并再次增资1480万元，交易总价3600万元。中装新网是中国建筑装饰协会的官方网站，具有强大的行业影响力，有助于洪涛股份拓展教育培训和电商领域。

• 教育培训市场潜力：中装新网在设计师培训方面具有显著优势，包括权威认证、会员资源和品牌影响力。预计到2018年，教育培训业务收入可达3.26亿元，归属洪涛股份的净利润为5183万元。此外，建造师培训市场空间巨大，预计2018年收入为1.58亿元。

• 互联网电商业务：中装新网作为行业流量入口，适合发展轻资产平台型电商，包括家装B2C、建材B2C和建材B2B。预计2014年广告收入为910万元，建材B2B业务利润可达300万元，合计预估市值为4.38亿元。

• 传统公装业务稳定增长：洪涛股份的公装业务在过去几年保持增长，收入和利润增长显著，2013年市占率仅为0.22%，显示出较大的增长空间。

关键信息

市场数据

• 2014年7月14日收盘价：8.86元
• 一年内最高/最低：12.5/7.53元
• 上证指数/深证成指：2067/7279
• 市净率：3.3
• 息率（分红/股价）：0.56
• 流通A股市值（百万元）：4375

基础数据

• 每股净资产（元）：2.73
• 资产负债率%：52.64
• 总股本/流通A股（百万）：706/494
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资预测

• 2014年和2015年净利润分别为3.9亿和5.5亿，增速分别为40%和40%。
• 2014年和2015年EPS分别为0.49元和0.68元，对应PE为15.5X和11.0X。
• 目标价11.5元，较当前股价有30%上涨空间。

投资要点

• 维持“增持”评级：公司未来在教育培训和互联网电商领域有较大发展空间，预计新业务合计估值为20.95亿元，占当前市值的34%。
• 关键假设：教育培训和电商业务推进顺利，中装新网能有效利用其行业资源和影响力。
• 股价表现催化剂：中装新网的新业务顺利开展。
• 核心风险：新认证体系不被行业认可、新业务推进受阻、主业回款风险。

业务展望

设计师教育培训

• 认证体系规范化：中装协正在推动设计师等级认证体系的规范化，打造权威的“环境设计师”认证。
• 市场空间：预计到2018年，中装新网的教育收入可达4.508亿元，给予40倍PE估值。
• 认证需求：行业对认证的需求持续增长，中装新网有望成为主要提供者。

互联网电商业务

• 平台优势：中装新网具备流量入口和行业资源，适合发展平台型电商。
• 市场潜力：家居、家装电商面对4.7万亿市场，平台交易价值达1135亿元。
• 盈利模式：通过佣金、广告和增值服务等方式获取收益。

传统公装业务

• 增长稳定：洪涛股份传统公装业务增长稳定，收入和利润增长显著。
• 区域扩张：西南、华中、东北市场收入贡献大幅增长，显示异地扩张成效显著。
• 行业地位：公司收入规模在5家公装上市公司中排第四位，毛利率领先同业，资产负债率低于同业。

结论与建议

• 估值：中装新网教育培训业务估值为12.55亿元，建造师培训为4.02亿元，建材B2B为3.83亿元，广告业务为0.55亿元，合计20.95亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计公司14年和15年EPS分别为0.49元和0.68元，对应目标价11.5元，较当前股价有30%上涨空间。