20151220-中泰证券-翔宇药业-832276.OC-妇幼大健康领域新星_山东模式复制开启新成长_27页_1mb

翔宇药业 (832276.0C) 深度研究报告总结

核心内容概览

翔宇药业是一家专注于妇幼用药的现代化民营制药企业，致力于打造妇幼用药一线品牌。公司产品覆盖妇科、儿科、补益、精神、心脑血管等11类制剂，拥有300多个品规，其中200多个药品具有自主知识产权和进入国家医保、基药、新农合目录。公司通过“全国连锁、商业流通、山东院线、区县招商、第三终端、电子商务”六线并举的创新销售模式，加速全国市场布局。

主要观点

• 妇幼用药市场前景广阔：妇科用药市场规模达350亿，CAGR约15%；儿童用药市场预计2015年达669亿元，政策支持将推动市场规范和扩容。
• 植物药资源开发潜力大：国内植物药国际市场份额不足10%，但2014年出口额达17.78亿美元，增长25.88%，成为中药类产品出口中发展最快的一个产业。
• 公司产品线丰富，具有竞争力：公司拥有多个国家中药保护品种、独家产品和专利药品，如复方红衣补血口服液、复方益母胶囊、蒲苓盆炎康颗粒、经前安片、香麻寒喘贴等。
• 研发持续投入，新品有望带来增长：2012-2014年研发投入逐年上升，多个新品进入收获期，预计2016年陆续上市，将为公司带来新的业绩增长点。
• 山东模式可复制，市场潜力巨大：公司山东省占销售额约40%，山东以外市场开发潜力大，通过复制成功模式，开启新一轮增长。
• 盈利预测乐观：2015-2017年营业收入预计分别为4.14亿、6.20亿、9.35亿，归母净利润分别为0.45亿、0.69亿、1.14亿，未来三年复合增速有望超50%。
• 估值空间较大：可比公司PE均值为44.85/35.56/28.09X，翔宇药业未来三年PE预计为31.29/20.35/12.43X，存在较大估值提升空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年
• 总部地点：山东临沂
• 挂牌时间：2015年4月
• 总股本：84百万股
• 流通股本：4百万股
• 市价：18.05元
• 市值：1516百万元
• 流通市值：72百万元

产品线

• 妇幼用药：占比超50%，包括妇科用药（补益、妇炎、调经、逐瘀）和儿科用药（补益、抗生素、感冒、咳喘）。
• 其他产品：包括神经系统用药（盐酸米安色林片、氯氮平片、盐酸硫必利片）和消化系统用药（盐酸地芬尼多片、泮托拉唑钠肠溶胶囊等）。
• 大健康产品群：涵盖母婴类保健产品、虫草类补益品、药食同源类功能性饮料、功能性化妆品、保健酒、老年保健器械等。

研发与专利

• 研发支出：2012-2014年分别为829万、1233万、1390万，逐年增加。
• 在审品种：14个，包括云威灵油软胶囊、ALA、硝酸芬替康唑栓等。
• 专利数量：拥有26项发明专利，19项非专利技术，覆盖多种药品的制备工艺。

销售模式

• 六线并举：全国连锁、商业流通、山东院线、区县招商、第三终端、电子商务。
• 市场布局：目前主要集中在山东，2014年山东、河南、河北、江苏、安徽五省占总销售额超90%。

盈利预测

• 2015-2017年营业收入：4.14亿、6.20亿、9.35亿，年均增速约50%。
• 2015-2017年归母净利润：0.45亿、0.69亿、1.14亿，年均增速约62.5%。

估值分析

• 可比公司：包括千金药业、康芝药业、山大华特、葵花药业、亚宝药业、济川药业、健民集团、华润三九。
• 预测PE：2015-2017年分别为31.29、20.35、12.43倍。
• 估值提升空间：公司未来增长潜力大，建议投资者积极关注。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 新产品研发风险：研发周期长，存在失败可能性。
• 中药标准变更：可能影响产品质量和市场竞争力。

总结

翔宇药业凭借其在妇幼用药领域的深耕，以及对植物药资源的开发，展现出强劲的发展势头。公司通过持续的研发投入和创新销售模式，加速全国市场布局，未来增长可期。在政策支持和市场需求的双重驱动下，公司有望实现高速成长，并在估值方面获得提升空间。