20150910-申万宏源-联讯证券-830899.OC-业务牌照逐渐丰富_固定收益与新三板业务将成业绩助推器_23页_1mb

联讯证券（830899）研究报告总结

核心内容

联讯证券成立于1988年，于2014年8月在新三板挂牌，并在挂牌后进行了两次定增，共募集资金约38亿元。公司业务由单一化向综合化转变，近年来陆续获得多项业务牌照，包括资管、自营业务、信用业务等，推动其业务结构不断优化。公司目前拥有35家营业部，员工1213人，总资产264.82亿元，净资产47.95亿元，净资本44亿元。

主要观点

• 业务转型：联讯证券的业务范围逐步扩大，从传统的经纪业务向多元化业务发展，包括融资融券、资管、代销金融产品等，其中资管业务和信用业务发展迅速。
• 估值分析：通过分部估值法，公司每股价值被评估为3.18元，当前股价为2.19元，存在约45%的估值空间，给予“买入”评级。
• 新三板业务：新三板业务成为公司未来业绩增长的重要突破口，公司已获得新三板经纪、做市和推荐业务资格，未来将加大该领域投入。
• 员工持股计划：公司推行员工持股计划，旨在提升员工积极性和核心高管忠诚度，有助于公司长期发展。

关键信息

财务表现

• 2015年上半年：公司营业收入为76.1亿元，同比增长292%；净利润为28.2亿元，同比增长965%。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司净利润分别为41.7亿元、32.4亿元、37亿元，每股收益分别为0.13元、0.10元、0.12元。
• PE与PB估值：传统通道类业务采用20倍PE估值，重资本类业务采用1倍PB估值，总估值为142亿元，对应每股价值为4.54元，考虑流动性折价后为3.18元。

业务发展

• 经纪业务：公司积极拓展省外业务，预计2015年营业部数量将达42家，市场份额稳步上升，但佣金率有所下降。
• 资管业务：公司资管规模达到463亿元，其中集合资管规模占比逐步提升，预计2015年资管业务价值为4.3亿元。
• 自营业务：公司自营业务以固定收益为主，预计2015年自营规模为53亿元，投资收益率稳步上升。
• 信用业务：公司融资融券业务发展迅速，2015年6月融资融券余额达32.6亿元，买入返售金融资产规模达91亿元，预计全年信用业务规模为150亿元，自营业务与信用业务合计估值为63亿元。

新三板业务

• 业务资格：公司已获得新三板经纪、做市和推荐业务资格，具备较强的竞争力。
• 市场机会：2015年新三板挂牌公司数量创新高，预计全年挂牌数将突破2500家，公司有望借助这一趋势实现业绩突破。
• 与腾讯合作：公司与腾讯在新三板研究业务领域建立合作关系，利用腾讯的平台资源拓展客户，并探索互联网金融模式。

估值与投资建议

• 综合估值：公司总价值为142亿元，考虑新三板流动性折价后，对应每股价格为3.18元，较当前股价2.19元仍有45%的提升空间。
• 投资评级：给予“买入”评级，预计2015-2017年PE分别为24倍、32倍、27倍。

风险提示

• 市场风险：若市场成交量下降过快，将对公司业绩产生负面影响。
• 业务发展风险：新业务开展速度可能低于预期，影响公司整体盈利能力。

行业地位与竞争优势

• 行业排名：公司2014年底净资产排名在83位，2015年6月净资产为47.95亿元。
• 市场份额：公司股基交易市场份额稳步上升，预计2015-2017年市场份额分别为0.26%、0.265%和0.27%。
• 竞争优势：公司作为新三板首批主办券商之一，具有先发优势；与腾讯合作增强了其在互联网金融领域的竞争力。

总结

联讯证券通过多元化业务布局、两次定增扩充资本、推行员工持股计划等手段，不断提升公司竞争力。在新三板市场快速发展的背景下，公司有望通过新业务实现业绩突破。估值方面，公司总价值为142亿元，当前股价为2.19元，存在较大提升空间。总体来看，公司具备良好的发展前景，但需关注市场波动和新业务推进速度等风险因素。