电子行业海外电子运营和供应链分析系列：4Q18台积电欠乐观，19年CAPEX支出放缓-20190121-申万宏源-10页_912kb

台积电2018年第四季度运营及供应链分析总结

核心内容概述

本报告分析了台积电2018年第四季度的运营表现及供应链动态，重点围绕营收、利润、库存、资本支出（CAPEX）及主要客户和供应商结构展开。报告指出，尽管面临下游需求疲软和库存高位的压力，台积电在7纳米制程上仍保持强劲增长，5纳米制程将在2019年第二季度开始风险试产，为未来先进制程发展奠定基础。

主要观点

1. 营运表现

• 营收：2018年第四季度营收为635亿人民币，同比增长4.4%，环比第三季度增长11%，整体符合预期。
• 利润：净利润为219亿人民币，同比增长0.5%，环比增长12.3%，主要受益于7纳米制程需求的强劲增长。
• 毛利率：Q4毛利率为47.7%，环比Q3提升了30个基点，显示出盈利能力的回升。
• 经营性现金流：Q4经营性现金流净额为432.8亿人民币，同比小幅下降4.4%，但受消费电子传统淡季影响，仍属正常季节性波动。

2. 下游需求疲软，库存维持高位

• 需求影响：由于整体经济环境疲软，2018年半导体供应链库存维持在高于季节性的水平，预计2019年第一季度业务将受到宏观经济疲软、消费电子淡季和库存高位的影响。
• 库存情况：Q4库存额为232亿人民币，库存周转率环比Q3下降3天，但整体仍处于较高水平。
• 市场展望：台积电预计2019年整体半导体市场（不包括内存）将增长1%，而代工厂增长将持平，长期增长预测CAGR为5%至10%。

3. 7纳米制程持续增长，5纳米即将量产

• 7纳米表现：7纳米制程在Q4贡献了23%的晶圆收入，成为台积电收入的主要来源。
• 5纳米进展：5纳米制程将在2019年第二季度开始风险试产，并计划在2020年上半年实现量产。
• CAPEX支出：2019年CAPEX预计在100亿至110亿美元之间，较2018年有所收紧，其中约80%将用于先进制程的开发。

4. 供应商结构变化

• 主要供应商：台积电的CAPEX主要集中在半导体及设备厂商，如应用材料、ASML、泛林集团等。
• ASML地位提升：ASML凭借在EUV光刻机上的绝对垄断优势，进入台积电供应商前三，显示出其在先进制程中的重要性。
• 采购结构：2018Q4中，应用材料、ASML、泛林集团和东京应化工业是主要供应商，其采购额占台积电总采购额的比例较高。

5. 下游客户结构

• 主要客户：台积电的下游客户主要为芯片设计厂商，包括苹果、华为、联发科和高通等，其中苹果仍是最大客户。
• 客户分布：Q4中，苹果贡献17.71%的收入，华为贡献7.18%，联发科贡献5.67%，高通贡献5.29%，其他客户如博通、德州仪器、英伟达等则贡献较小比例。
• 客户多元化：随着5G和AI的发展，台积电的客户结构或将向智能手机之外的领域倾斜。

关键信息

营收与利润

• 2018年第四季度营收为635亿人民币，净利润为219亿人民币。
• 2019年第一季度营收预计在73亿至74亿美元之间，同比下降22%。
• 2019年第一季度毛利率指引为43%至45%。

下游应用占比

• 通信业务收入占比从Q3的56%提升至Q4的64%。
• 计算机业务占比从Q3的13%降至Q4的11%。
• 消费电子应用占比从Q3的7%降至Q4的5%。
• 工业应用占比从Q3的24%降至Q4的20%。

供应商结构

• 2018Q4主要供应商包括应用材料、ASML、泛林集团、东京应化工业等。
• ASML在2018Q4首次进入台积电供应商前三。

客户结构

• 主要客户为苹果、华为、联发科和高通，其中苹果贡献最大。
• 华为在2018Q4排名第二，主要设计手机芯片。
• 其他客户包括博通、德州仪器、英伟达、AMD等，涉及通信、嵌入式、GPU、CPU等不同领域。

投资评级与展望

• 投资评级：本报告对富瀚微、长电科技、北方华创、汇顶科技等公司给出增持或买入的评级。
• 市场展望：台积电预计2019年整体半导体市场（不包括内存）将增长1%，而代工厂增长将持平。
• 长期增长预测：台积电的长期增长预测CAGR为5%至10%。

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，分析人员为梁爽，联系方式为liangshuang@swsresearch.com。
• 机构销售团队联系人信息详见报告末尾表格。
• 投资评级说明及法律声明详见报告末尾部分，强调投资决策应结合个人实际情况，本报告仅供参考，不构成投资建议。