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维昇药业-B（2561.HK）IPO总结

公司概览

维昇药业是一家处于研发后期、产品接近商业化的生物制药公司，专注于在中国（包括香港、澳门及台湾）提供特定内分泌疾病的治疗方案。公司核心产品及两款在研候选药物均通过其合作伙伴及控股股东Ascendis Pharma授权引入。

财务状况

截至2024年9月30日，维昇药业尚未实现盈利，且主要依靠其他收入维持运营。具体财务数据如下：

• 2022年其他收入：576.4万元
• 2023年其他收入：1,135.6万元
• 2024年9月30日其他收入：864.7万元
• 2022年亏损总额：2.9亿元
• 2023年亏损总额：2.5亿元
• 2024年9月30日亏损总额：1.3亿元

公司目前仍处于研发阶段，尚未有商业化产品。

行业前景

根据Frost&Sullivan的数据，中国人生长激素市场呈现快速增长趋势：

• 2018年市场规模：40亿元
• 2023年市场规模：116亿元
• 2018-2023年年复合增长率：23.9%
• 预计2030年市场规模：286亿元
• 2023-2030年年复合增长率：13.7%

市场增长的主要驱动力包括：

1. 人生长激素治疗需求持续增加
2. 治疗方案不断丰富
3. 患者对生长激素缺乏症的认知提升及支付能力增强

竞争优势

维昇药业具备以下竞争优势：

• 成熟研发管线：公司拥有核心产品及两款在研药物，均处于接近商业化阶段，具有高度确定性。
• 核心产品进展：隆培促生长素（PGHD）的BLA申报已获国家药监局受理，有望快速上市。
• 在研产品推进：
  • 那韦培肽用于治疗软骨发育不全的2期临床试验已完成双盲期，开放标签阶段已结束。
  • 帕罗培特立帕肽正在进行3期关键性试验，预计2025年提交NDA。
• 优秀管理团队：公司管理层具备强大的商业化能力，并获得股东和投资者的广泛支持。

发行所得款用途

IPO募集资金将主要用于以下方面：

• 84.0%：用于核心产品的BLA注册及商业化上市
• 7.6%：用于帕罗培特立帕肽的3期试验扩展及商业化筹备
• 1.8%：用于那韦培肽的2期试验扩展及相关分析
• 6.6%：用于营运资金及一般公司用途

基石投资者

五名基石投资者合计认购7,200万美元，包括：

• 安科生物
• 苏州工业园区产业投资基金子公司园丰
• 维梧资本
• 药明生物
• Reynold Lemkins

IPO信息

• 上市日期：2025年3月21日
• 发行价范围：68.44-75.28港元
• 发行股数（绿鞋前）：9.90百万股
• 公开发售占比：10%
• 最高四拨后股数占比：50%
• 总发行金额（绿鞋前）：6.78-7.45亿港元
• 净集资金额（绿鞋前）：6.03亿港元（以招股价中位数计）
• 发行后股本（绿鞋前）：112.44百万股
• 发行后市值（绿鞋前）：76.96-84.65亿港元
• 备考每股有形资产净值：8.48-9.06港元
• 备考市净率：8.07-8.31倍
• 保荐人：摩根士丹利、Jefferies
• 联席账簿管理人及牵头经办人：摩根士丹利、Jefferies、中信证券、富途证券、国元国际、东吴证券（香港）
• 会计师：EY

投资建议

• IPO专用评分：5.3（满分10分）
• 评级构成：
  • 公司营运：6分
  • 行业前景：7分
  • 招股估值：3分
  • 市场情绪：4分
• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%
  • 增持：预期未来6个月投资收益率在5%-15%之间
  • 中性：预期未来6个月投资收益率在-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月投资收益率在-5%至-15%之间
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%

风险提示

• 政策风险：监管环境变化可能影响产品审批及市场准入。
• 行业竞争加剧：市场参与者增多，可能对产品销售造成压力。
• 产品销售不及预期：商业化能力及市场接受度存在不确定性。
• 研发进展不及预期：临床试验结果或审批进程可能影响产品上市时间表。

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