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维昇药业（2561 HK）总结

公司概况

维昇药业成立于2018年11月，总部位于苏州市，专注于内分泌类药物的研发与商业化。公司通过与Ascendis Pharm（ASND US）的三份独家许可协议，获得了在中国（包括香港、澳门及台湾）开发、生产及商业化三种长效激素药物的权利，包括：

• 隆培促生长素 (lonapegsomatropin)：用于治疗儿童生长激素缺乏症（PGHD），是首个在美国及欧洲获批的长效生长激素，目前已在中国完成III期临床试验，预计2025年获批。
• 那韦培肽 (navepegritide)：用于治疗软骨发育不全，目前在中国进行II期临床试验。
• 帕罗培特立帕肽 (palopegteriparatide)：用于治疗慢性甲状旁腺功能减退症，已获EMA及FDA批准并在欧洲上市，预计2025年向国家药监局提交NDA。

行业前景

• PGHD：占中国18岁以下矮小症患者的41.5%，2023年患者约336.4万例，治疗率仅5.3%，市场需求大且缺乏有效药物。
• 软骨发育不全：患病人数约5.12万例，目前仅有维昇药业与赛诺菲（SNY US）的产品进入II期临床，具备先发优势。
• 慢性甲状旁腺功能减退症：患病人数约41.01万例，预计2030年达49.56万例，市场需求广阔。现有药物Natpara因半衰期短，已被武田医药（4502 JP）宣布停产，市场亟需更优治疗方案。

招股概要

• 发售价：68.44-75.28港元/股
• 每手股数：100股
• 每手费用：7,603.92港元
• 公司市值：77.0-84.6亿港元
• 保荐人：摩根士丹利（Morgan Stanley）、杰富瑞（Jefferies）
• 主要股东：Ascendis Pharm（持股36.58%）
• 发行数量：990万股（其中国际发售891万股，公开发售99万股）
• 上市时间：2025年3月21日

公司经营状况

• 公司目前无产品上市，无销售收入。
• 2023年股东净亏损：约2.5亿元，同比减少13.5%，主要因研发与管理费用大幅下降。
• 2024年前九个月研发费用：同比增加54.7%至5,890.7万元，但其他收益与亏损净额大幅减少至38.8万元，股东净亏损降至1.3亿元。
• 现金流状况：2022与2023年经营活动现金净流出分别为2.5亿与2.7亿元，2024年上半年为1.0亿元。投资活动现金净流出较少，公司无银行借款，资产负债表健康。

估值水平

• 公司估值对应18.3-20.2倍市净率，略低于康诺亚（2612 HK）。
• 由于公司为港股首家内分泌药物生产商，且产品适应症为必须治疗疾病，估值不应明显低于可比公司。
• 可比公司为同源康医药（2410 HK）与康诺亚（2612 HK），但同源康2023年净资产为负，因此公司市净率并不显著高于行业平均水平。

市场氛围

• 近12个月港股新股中，45%首日上涨，市场情绪总体向好。
• 最近3个月港股气氛明显改善，上市的19家公司中14家首日上涨，新股市场氛围良好。

申购建议

• 综合评分：69分，评级为“中性”。
• 评分构成：
  • 行业前景：15分
  • 公司经营：13分
  • 估值水平：14分
  • 稳价人往绩：12分
  • 市场氛围：15分
• 公司为港股首家内分泌药物生产商，产品针对必须治疗疾病，具备良好市场需求和先发优势。
• 基石投资者包括药明生物（2269 HK）与安科生物（300009 CH），表明市场对其研发能力的认可。

风险提示

1. 产品未能如期获批上市，可能影响股价表现。
2. 即使获批，若销售推广效果不佳，业绩与股价可能受到负面影响。

结论

维昇药业作为一家专注于内分泌药物研发的公司，其产品管线具有较高的临床价值和市场潜力。尽管目前无产品上市，但其在PGHD、软骨发育不全及慢性甲状旁腺功能减退症等领域的布局，使其在相关市场具备较强的竞争力。港股市场气氛向好，公司估值合理，综合评分69分，建议投资者保持中性态度，关注其产品上市进展。