20221214-弘业期货-豆粕_高基差格局和豆粕牛市_11页_1mb

弘业期货股份有限公司豆粕年度报告（2022）总结

核心内容概述

2022年豆粕市场呈现出高基差和牛市行情的双重特征。现货价格维持高位，基差显著扩大，主要受到国内供应偏紧、国际大豆产量预期增加、进口大豆成本高企以及国内油厂现货库存低等因素的综合影响。

主要观点

1. 豆粕年度行情回顾

• 行情分两阶段：

  • 第一阶段：跟随美豆成本上涨，受巴西干旱减产影响，国际大豆价格上涨带动国内豆粕走高。
  • 第二阶段：美联储加息引发商品抛售，豆粕短暂调整后，因进口大豆成本高企和国内库存低，现货价格强势上涨，基差扩大。

• 价格走势：

  • 江苏地区现货价格从2022年6月的约4100元/吨上涨至11月的约5800元/吨。
  • 2301合约从7月的3500元/吨上涨至12月的4450元/吨。
  • 基差从300元/吨上涨至11月的1400元/吨。

• 进口成本：

  • 2021年12月14日以来，大豆进口成本维持在约5300元/吨。
  • 2022年1-11月大豆进口量同比下降8.12%，预计全年进口量将减少约666万吨。

关键信息

2. 豆粕高基差格局

• 高基差成因：

  • 现货角度：进口大豆成本高企，国内油厂现货库存低，限制了压榨节奏，支撑现货价格。
  • 期货角度：远月合约大幅贴水，反映出世界大豆产量预期增长，尤其是巴西种植面积扩大，导致远期合约承压。

• 库存情况：

  • 2018-2022年第50周，国内油厂豆粕库存处于五年最低水平，尤其在下半年表现明显。

• 基差走势：

  • 2020至2022年，江苏现货对01合约基差持续走高，表明现货对期货的强势。

多因素作用下的豆粕牛市

3. 牛市驱动因素

• 供需因素：

  • 2022年国内豆粕供应偏紧，尤其是下半年，库存处于低位，支撑现货价格。
  • 2022/23年度世界大豆产量预计达到3.9亿吨，远超前一年，导致远月合约贴水。

• 成本与利润因素：

  • 进口大豆盘面榨利长期亏损（图7），但现货榨利总体盈利（图9），促使油厂在风险中维持进口节奏。
  • 大豆进口成本相对稳定，油厂在成本压力下挺价豆粕，维持现货高价。

• 国际消费因素：

  • 美国生物柴油对豆油的消费增长显著，占比从2000/01年度的0.3%上升至2022/23年度的43.8%。
  • 国际大豆价格未因中国进口下滑而下跌，体现出市场对大豆的刚性需求和价格垄断。

结论与投资建议

4. 2023年展望

• 市场结构未变：

  • 内外市场价差结构未发生改变，产业链上游垄断因素依然存在。
  • 国内远月合约深度贴水，现货价格强势。

• 天气变量：

  • 天气对产量的影响多为利多，世界大豆供应存在不确定性。

• 投资建议：

  • 远月合约存在较大的贴水修复空间，建议择机建多。
  • 风险收益比偏高，需关注天气变化和国际价格波动。

附录：图表与数据来源

• 图1：大商所M2201价格走势回顾
  数据来源：博易大师，弘业期货研究院

• 图2：2020至2022年12月12日江苏现货对01基差走势
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货

• 图3：2021年12月14日以来大豆进口成本走势
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货

• 图4：2018-2022年第50周国内油厂豆粕现货库存比较
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货

• 图5：2000-2022年中国进口大豆年度进口量对比
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货

• 图6：CBOT大豆和大连豆粕价差结构
  数据来源：博易大师，弘业期货研究院

• 图7：2020-2022年进口大豆近月盘面榨利走势
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院

• 图8：2020年3月份以来饲料总产量
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院

• 图9：2020-2022进口大豆近月现货榨利走势
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院

• 图10：美国用于生物柴油的豆油消费及占比
  数据来源：USDA，弘业期货研究院

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