20220811-华安证券-Q2央行货币政策报告点评_总量进一步宽松力度或将有限_6页_602kb

2022年第二季度央行货币政策执行报告总结

核心内容

2022年8月10日，中国人民银行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》，报告从货币政策的最终目标、中介目标和操作目标出发，对经济、物价、汇率、信贷社融等多方面进行了全面分析与展望。

主要观点

1. 经济形势

• 央行担忧部分经济体“硬着陆”风险，指出主要发达经济体增长动能放缓，货币政策面临两难。
• 全球高通胀成为主要挑战，且其粘性和持续时间可能更严峻。
• 新兴经济体和发展中国家面临通胀攀升、经济放缓、债务积压、货币贬值及粮食和能源危机的“完美风暴”风险。
• 中国经济顶住压力实现正增长，但恢复基础仍需稳固，稳经济仍需艰苦努力。

2. 物价形势

• 央行对通胀关注度显著提升，强调结构性通胀压力加大和输入性通胀压力仍存。
• 预计三季度CPI同比将突破3%，高点可能为9月的3.5%左右，全年CPI平均涨幅在3%左右。
• PPI同比预计持续下行，四季度可能回落至0%左右，全年预测为4.6%左右。
• 央行强调“不搞大水漫灌”、“不超发货币”，并提出要密切关注通胀走势及海外货币政策溢出影响。

3. 汇率管理

• 央行延续“保持人民币汇率基本稳定”，新增“以我为主兼顾内外平衡”及“加强跨境资金流动宏观审慎管理”。
• 人民币兑美元汇率在二季度累计贬值5.7%，三季度保持稳定。
• 预计人民币汇率总体仍有贬值压力，但后续贬值幅度可能降低或趋于双向浮动，受中美利差、经济增速差及出口压力等影响。

4. 货币政策与信贷社融

• 货币政策强调“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”。
• 总量层面宽松力度有限，降准降息概率下降，结构性政策将成为主力。
• 信贷增长将与经济高质量发展相适应，更加重视总量稳、结构优。
• 未来信贷投向将重点支持绿色、老旧小区改造、高技术制造业、科技创新等领域。

5. 流动性与资金面

• 央行继续强调“保持流动性合理充裕”，但删除了“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述。
• 7月以来，央行“地量”投放逆回购，但资金利率仍维持低位，DR007均值为1.5%。
• 随着留抵退税、央行上缴利润结束、MLF到期量增大及增量财政政策出台，资金面或面临一定压力，但市场利率将自然、缓慢向政策利率靠拢。

6. 其他关注点

• 房地产政策延续“房住不炒”，但可能进一步松动供需端政策，以稳定市场。
• 金融风险方面，强调健全风险预防、预警、处置、问责制度，深化存款保险早期纠正和风险处置职能。

关键信息

• 通胀风险：结构性和输入性通胀压力加大，CPI部分月份可能破3%，PPI持续下行。
• 汇率预期：人民币总体仍有贬值压力，但后续波动趋于双向。
• 货币政策取向：稳健为主，总量宽松有限，结构性工具将发挥更大作用。
• 信贷结构：更注重结构优化，支持重点领域和薄弱环节。
• 流动性管理：保持合理充裕，市场利率将缓慢向政策利率靠拢。
• 房地产政策：稳定市场为主，供需端政策可能进一步松动。
• 金融风险防控：强化早期纠正和风险处置机制。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 政策执行力度不及预期
• 房地产下行速度超预期

图表摘要

• 图表1：三季度CPI同比将破3%
• 图表2：PPI同比将延续回落
• 图表3：三季度以来人民币兑美元维持稳定
• 图表4：贷款利率继续下降
• 图表5：流动性总体充裕

分析师简介

• 何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 曾就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

免责声明

本报告由华安证券股份有限公司发布，信息来源于合规渠道，仅供参考，不构成投资建议。报告内容及观点不构成对任何人的投资决策依据，投资者据此操作，风险自担。