2025-11-12-招商证券_香港_-Roblox（RBLX）_爆款游戏平台_回调提供入场机会_8页_1mb

Roblox (RBLX US) - Entry opportunity for viral gaming platform

评级：增持 (Recomend: Buy)
目标价：166美元 (+57% 12个月)

核心观点

尽管股价因AI泡沫担忧和利润率问题回调，但Roblox业绩强劲，新增长点（如《Fish It!》）和平台护城河优势支撑长期价值。

关键分析要点

1. ▾ 短期回调 & 长期前景

• 股价自高点下跌25%，市值从105美元回调，部分因季度增长基数高、利润压力及AI市场担忧。
• 三季度业绩超出预期，四季度指引强劲，内容投入与未成年人保护构建长期优势，短期悲观预期偏向过度。

2. √ 用户增长与爆款创意

• 用户结构优化：67％用户年龄≥13岁，LTV提升；CCU（同时在线用户）增长势头持续，四季度增速仍高。
• 游戏生态破圈：新爆款《Fish It!》登顶，如《种花园》热度下降但其他新品填补市场规模，游戏开发生态活跃，整体参与度强劲。

3. ✓ 监管利好（差异化优势）

• 政策避风港：成功规避澳大利亚社交媒体禁令，相比Meta、TikTok等平台，Roblox通过AI过滤机制和家长控制功能迎合儿童安全要求，部分流量需求“避无可避”，可能提升用户粘性。

4. ▶ �合与估值

• 盈利与估值：短期利润率承压，但EV/EBITDA（2025年11月10日为11.6倍）低于历史水平，目标价166美元对应2025-27年平台PSG达0.6倍，市销率和增速同步，隐含增长预期合理。
• 核心逻辑：高付费用户增长、收入复合增速20%

关键催化剂

• 圣诞假期用户峰值创新高；
• 预订量超预期；
• 平台爆款持续涌现。

风险

• 政策（尤其是儿童保护监管）
• 竞争加剧、宏观波动、变现速度不及预期

总结

Roblox作为社交游戏领导者，平台内容护城河、用户结构优化及政策避险形成护盾，短期回调提供错杀机会，建议积极配置。