中期策略：进入赛点，择时致胜-20210527-华泰证券-40页_1mb

中期策略总结：进入赛点，择时致胜

核心内容

华泰证券发布的2021年中期策略指出，当前至Q3末是A股全年的重要“赛点”阶段，市场无需过度担忧中国进入类滞胀阶段或全球宏观流动性拐点。在这一阶段，投资者应关注具备“后周期”属性的行业，以及政策、技术、资金偏好的交叉点，以获取超额收益。

主要观点

1. 宏观环境：
   全球大类资产从交易再通胀转向交易通胀，再转向交易类滞胀，美林时钟演变为“美林电风扇”。但中国仍处于经济短周期回升的中后期，且通胀压力主要来自外生因素，而非内需驱动。

2. 政策基调：
   “不急转弯”是当前政策的基调，预计将持续至Q3末。政策重点在于稳增长、稳预期，且不急于通过加杠杆来刺激经济，而是更注重结构性调整。

3. 市场风格：
   A股经历了三维度的风格切换，即二线资产优于核心资产、中小市值优于大市值、顺周期优于弱周期。这种切换是中长期趋势，而非短期再平衡。

4. 行业配置：
   行业配置应关注时间、弹性、盈利能力三个维度。重点推荐具有经济后周期和疫情后周期属性的行业，以及具备稀缺产能和顺价能力的行业，同时重视短期高景气和中长期盈利能力改变的行业。

5. 主题投资：
   制造业的“低碳化”改造和“智能化”升级是政策和技术驱动的重要趋势；消费领域的“多极化”崛起和“第二次”下沉则是结构性机会。

关键信息

现状分析

• 关键词：

  • 从交易“通胀”到交易“类滞胀”的预期变化
  • “不急转弯”与“稳增长压力较小的窗口期”
  • 核心资产与二线资产、大小股票、成长与周期的再平衡

• 预期差：

  • 疫情期供应链困境与居民高储蓄率并不意味着持续类滞胀
  • “不急转弯”的潜在时长与窗口期的三层内涵
  • 三维度的风格切换是中长期趋势而非短期再平衡

H2展望

• 赛点阶段：
  当前至Q3末是全年赛点，10月之后将面临盈利和估值压力。

• 安全边际：
  沪深300的最大估值收缩风险约为5%。

• 弹性空间：
  中证500和上证综指的赔率更高，创业板指的上行弹性更大。

• 择时判断：
  经济短周期拐点不早于三季度，企业盈利拐点不早于Q3，宏观流动性拐点不早于Q4。

H2配置

• 估值性价比：
  多数行业PE估值处于十年中位数以内，具备配置价值。

• 行业比较三维度：

  • 时间维度：经济后周期+疫情后周期双属性行业
  • 弹性维度：通胀环境中的稀缺产能行业
  • 盈利能力：短期高景气+中长期盈利能力改变

• 主题投资三主线：

  • 技术驱动的“智能化”趋势
  • 政策驱动的“低碳化”路径
  • 消费领域的“多极化”和“第二次”下沉

风险提示

• 美国类滞胀压力超预期
• 内外流动性收紧力度超预期

行业表现

• 行业筛选：
  重点关注通用机械、自动化、啤酒、公路、零售、铜铝、玻纤、稀土、装饰材料、医疗器械、半导体、国有行等行业。

• 行业涨跌幅对比：

  • 创业板指涨幅最大
  • 沪深300、中证500相对表现较好
  • 食品饮料、汽车、消费者服务等板块隐含风险溢价处于历史低位
  • 建筑、非银、地产、计算机等板块隐含风险溢价处于历史高位

指数表现

• 估值与赔率：
  • 沪深300：下行空间约5.7%，上行空间约11.4%，赔率约2.01
  • 中证500：下行空间约5.4%，上行空间约16.6%，赔率约3.07
  • 上证综指：下行空间约5.6%，上行空间约14.2%，赔率约2.55
  • 创业板指：下行空间约12.2%，上行空间约19.1%，赔率约1.56

结论

当前至Q3末是A股全年的重要赛点，投资者应把握这一窗口期，关注“后周期”属性行业和政策、技术、资金偏好的交叉点，以获取更高收益。同时，需警惕美国类滞胀压力和内外流动性收紧风险。