资本市场宏观分析范式的新挑战与应对_27页_2mb

资本市场宏观分析范式的新挑战与应对总结

核心内容概述

本报告由华创证券首席宏观分析师张瑜撰写，旨在分析当前中国经济与资本市场的宏观背景及挑战，提出应对策略。报告从长期、中期、短期三个维度对经济转型、中美博弈及资本市场的宏观分析范式进行了系统梳理，并结合2019年秋季数据展望与风险提示，为投资者提供了宏观研判的参考。

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一、长期：无法抗拒的降速与需要突围的旋涡

人口结构变化趋势

• 2010年：劳动人口占比达到峰值73.27%，形成拐点。
• 2015年：劳动人口数量达到巅峰10.22亿人，形成拐点。
• 2031年：人口总数量将达巅峰14.97亿人，预计形成拐点。

人口红利弱化影响

• 劳动人口占比下降导致人口红利弱化，全球范围内缺乏接棒者。
• 人口抚养比上升，储蓄率趋势走弱，进而影响经济增速。

人均GDP与经济增速换挡

• 全球40多个经济体在人均GDP约7000美元时进入增速换挡期。
• 中国已从“总量、速度、低成本”增长模式转向“人均收入、质量、高技术”模式。
• 中国用18年时间逼近人均GDP1万美元，表现优于多数新兴经济体。

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二、中期：东方的定力与西方的急切

中美经济对比

• 中国：逆周期政策相对克制，经济下行加速度已过去，政策空间仍存在。
• 美国：内生需求已见顶回落，经济增速创新高后面临下行压力。

财政与货币政策对比

• 财政：中国财政收入来源更灵活（非税收入为主），而美国财政依赖债务。
• 货币政策：美国急于修复利率传导机制，中国则在稳步推进LPR改革，强调货币政策的独立性与灵活性。

政治与政策环境

• 中美博弈与美国大选交织，中方“守、定力”与美方“攻、急切”形成政经基调。
• 2019年下半年波动性或由外部因素主导，如英脱欧、APEC元首会晤、美货币政策等。

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三、资本市场应调整宏观分析范式

总量数据与GDP趋势推算困难

• 官方不同核算方法导致GDP数据差异加大，市场与官方数据背离。
• 市场预期波动加剧，传统宏观分析范式面临挑战。

新的分析抓手

• M1：比社融更能真实反映企业信用修复情况。
• 制造业投资：固投三大投资中相对最难被政策直接影响，具有领先性。

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四、2019年秋季数据展望

经济增速预测

指标	2019年Q4	2019年Q3	2019年Q2	2019年Q1	2018年Q4	2018年Q3	2018年Q2	2018年Q1
实际GDP(当季同比,%)	→6.1	↓6.1	6.2	6.4	6.4	6.5	6.7	6.8
社零(当季同比,%)	↑8.4	↓7.9	8.6	8.3	8.3	9.0	9.0	9.8
固定资产投资(当季同比,%)	↓4.3	↓5.0	5.5	6.3	7.5	4.5	5.2	7.5
制造业投资(当季同比,%)	↓-5.2	↓0.5	2.2	4.6	11.6	11.8	8.3	3.8
基建投资(当季同比,%)	↑6.2	↑4.4	3.0	3.0	5.7	-4.3	1.0	8.3
房地产开发投资(当季同比,%)	↓5.7	↓7.2	10.3	11.8	8.4	10.2	9.3	10.4
净出口(当季同比)	↓7.0	↑34.1	17.5	67.1	1.9	-25.1	-23.0	-26.0

物价趋势预测

• CPI：猪肉价格高企，非食品项结构性通缩，预计CPI高点可能突破“3”。
• PPI：持续通缩，四季度有望小幅改善，但翻正概率有限，关注原油价格波动带来的影响。

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五、2019年社融与利率展望

社融趋势

• 社融增速：进入下行通道，地方专项债后续回落，非标低基数效应消退，信贷与表外融资均乏力。

利率趋势

• 中美息差：美方降息，我国有跟随下行空间。
• 供需关系：社融-M2缺口再次回落，资金相对供需利好利率。
• 基本面：物价回落与工业增加值下降引导利率下行。

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六、汇率与政策工具

• 汇率：逆周期因子反映央行对市场波动的干预意图，有助于稳定预期。

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七、风险提示

• 贸易战冲突加剧
• 房地产政策可能转向

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八、分析师信息

• 姓名：张瑜
• 职位：华创证券首席宏观分析师
• 联系方式：
  • 手机：+86 -15120046762
  • 微信：deany_zhang
  • 邮箱：zhanagyu3@hcyjs.com

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九、免责声明

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