20160504-招商证券香港-Hong_Kong_Equity_Investment_Strategy_2Q2H_2016_73页_3mb

报告摘要

香港股市投资策略（2016年第二季度及下半年）

核心观点

香港股市的反弹将持续至第三季度（3Q16），第四季度（4Q16）面临回调风险。
第一阶段反弹由短仓平仓驱动，第二阶段由基本面改善和盈利预期上调驱动，第三阶段则可能由风险偏好上升推动结构性和主题性投资机会。

市场反弹的三个阶段

阶段	主要驱动因素	市场表现	投资策略
第一阶段	重新估值、短仓平仓	指数和高贝塔股票快速反弹	自上而下，贝塔策略
第二阶段	基本面改善、盈利预期上调	指数波动，个股表现分化	自上而下 + 自下而上，阿尔法+贝塔策略
第三阶段	风险偏好上升	主题性优质股票进一步反弹，指数面临上行压力	自下而上，选择阿尔法股票

第一阶段：短仓平仓驱动

2016年初美元净多头头寸大幅下降。
油价的净空头头寸减少。
香港股市的回购增加。
短卖比例从2016年初高峰下降。

汇率稳定

在岸与1年期NDF人民币利率差距缩小，表明恒生中国企业指数（HSCEI）继续反弹。
美元与港元汇率差回到负值，支持港元走强。

外资对A股的悲观看法有所缓解

德意志X-trackers Harvest CSI 300中国A股ETF的短卖比例显著下降。

全球风险偏好上升

自2016年2月起，全球风险偏好上升。

资金回流

沪港通持续净流入。
自2016年2月起，资金流入新兴市场。

市场表现主要由市盈率扩张驱动

2016年第一季度的盈利预期仍为负。

GDP增长可能在第二季度反弹

2016年第一季度可能是全年最低点。
国际货币基金组织（IMF）上调了中国GDP预测。
经济合作与发展组织（OECD）中国领先指标显示GDP增长可能在第二季度上升。

制造业PMI持续改善

2016年3月中国制造业PMI从49.0升至50.2，首次高于50自2015年6月。
中国制造业PMI受生产（52.3）和新订单（51.4）推动。
财新制造业PMI从48.0升至49.7，由中小企业推动。
新供应指数在2016年4月回升至49.6，显示持续复苏。

工业投资和房地产投资复苏

总新项目投资同比增长40.4%。
制造业FAI同比增长7.5%。
房地产FAI同比增长3.0%。

贸易顺差保持高位

贸易顺差主要受价格下降影响，但成交量自2015年下半年开始回升。
出口新订单PMI在2016年3月大幅反弹。

2016年盈利预期改善

外部对2016年盈利预期有所缓解。

CPI与PPI差距缩小

表明工业盈利能力提升。

CMS资本流动指数支持反弹持续

资本流动指数支持反弹持续。

主题投资机会

主题一：深港通

深港通可能成为短期催化剂。
深港通公告可能在6月前发布，将对小盘股产生积极影响。
基于沪港通经验，深港通可能在接下来的2-3个月内成为新的驱动因素。
深圳小盘股与香港小盘股的市盈率（PE）和市净率（PB）对比显示深圳小盘股的PE和PB均高于香港。
深圳创业板（ChiNext）与香港小盘股的PE和PB对比显示深圳创业板的PE和PB均高于香港。
选择标准包括：市值在3-10亿港元之间，日均成交额超过300万港元，至少有5位分析师覆盖，且最近3个月有研究更新，满足至少一项：高盈利增长（高于30%）、稀缺性或显著的A股估值折扣。

主题二：国企与供给侧改革

2016年有10种试点改革加速。
改革包括：董事会权力下放、市场化招聘经理、专业经理人制度、企业薪酬差异化改革、国有资本投资运营公司、中央国企合并重组、混合所有制改革、混合所有制企业员工持股、中央国企信息披露、剥离国企社会功能和解决历史遗留问题。
国企改革股票列表包括：
- 606 HK：中国农业工业集团，市值14.07亿港元，市盈率2016年为12.87，2017年为15.84。
- 506 HK：中国食品有限公司，市值8.64亿港元，市盈率2016年为14.72，2017年为18.53。
- 207 HK：Joy City Properties，市值16.65亿港元，市盈率2016年为15.32，2017年为9.38。
- 2319 HK：蒙牛乳业，市值53.93亿港元，市盈率2016年为17.69，2017年为15.84。
- 1230 HK：雅士利国际，市值9.82亿港元，市盈率2016年为35.17，2017年为26.86。
- 1117 HK：中国现代 dairy，市值8.65亿港元，市盈率2016年为12.34，2017年为9.62。
- 3323 HK：中国国家建材-H，市值23.7亿港元，市盈率2016年为15.19，2017年为9.70。
- 1099 HK：中国医药保健品进出口集团，市值99.2亿港元，市盈率2016年为18.82，2017年为16.16。
- 570 HK：传统中国医药，市值17.58亿港元，市盈率2016年为12.06，2017年为10.27。
预期第二轮试点方案的股票包括：
- 217 HK：中国长城，市值4.3亿港元，市盈率2016年为-，2017年为-。
- 553 HK：南京熊猫-H，市值5.43亿港元，市盈率2016年为-，2017年为-。
- 81 HK：中国电子，市值5.97亿港元，市盈率2016年为3.14，2017年为2.55。
- 3311 HK：中国国家建设，市值50.22亿港元，市盈率2016年为9.55，2017年为7.98。
- 830 HK：远东环球，市值2.26亿港元，市盈率2016年为-，2017年为-。
- 1258 HK：中国有色金属，市值13.59亿港元，市盈率2016年为5.74，2017年为5.74。
- 2099 HK：中国黄金国际，市值5.22亿港元，市盈率2016年为61.26，2017年为25.87。
- 308 HK：中国旅游香港，市值13.59亿港元，市盈率2016年为12.59，2017年为13.22。