20150730-兴业证券-计算机_中概股回归热潮来临_私有化带来套利空间_11页_1mb

中概股回归热潮与私有化套利空间分析

核心内容

2015年中概股回归国内资本市场形成热潮，科技类中概股成为主要回归对象。分析师袁煜明、蒋佳霖指出，私有化要约是中概股回归A股的必经之路，同时带来了可观的套利空间。目前已有18家科技类中概股提出私有化要约，平均溢价率为17.34%。部分公司如中国信息技术的私有化要约溢价率高达81.56%。

主要观点

1. 私有化套利空间显著

• 私有化要约是中概股回归A股的重要步骤，为投资者提供了套利机会。
• 当前科技类中概股的私有化要约普遍具有溢价，且部分公司溢价率极高。
• A股市场的估值普遍高于美股市场，这成为中概股回归的重要动因。

2. 私有化要约的关键因素

• 资金支持：私有化需要大量资金，通常由控股股东或财团提供，债务融资是主流方式。
• 要约价格：初始要约价格较少下调，且在谈判过程中可能略有上调。
• 完成时间：私有化平均耗时268天，但不同公司差异较大，部分耗时较短，部分较长。

3. 中概股回归动机强烈

• A股计算机公司估值普遍高于中概股，且市值整体更高。
• 回归A股后，中概股的估值往往大幅增长，如中安消、北大千方等案例显示，回归后市值提升显著。

关键信息

私有化要约套利案例

• 中国信息技术：私有化要约价格为4.43美元/ADS，相对于7月29日收盘价溢价率超过81.56%。
• 麦考林：私有化要约价格为4美元/ADS，相对于收盘价溢价率15.27%。
• 中星微：私有化要约价格为13.5美元/ADS，相对于收盘价溢价率26.29%。
• 欢聚时代：私有化要约价格为68.5美元/ADS，相对于收盘价溢价率16.24%。
• 当当网：私有化要约价格为7.812美元/ADS，相对于收盘价溢价率17.12%。
• 陌陌：私有化要约价格为18.9美元/ADS，相对于收盘价溢价率17.68%。
• 淘米：私有化要约价格为3.588美元/ADS，相对于收盘价溢价率11.78%。
• 世纪互联：私有化要约价格为23美元/ADS，相对于收盘价溢价率14.31%。
• 乐逗游戏：私有化要约价格为14美元/ADS，相对于收盘价溢价率18.64%。

推荐标的组合

综合溢价率、买方联盟实力和市值等因素，分析师推荐以下科技类中概股作为私有化套利标的：

• 欢聚时代
• 当当网
• 空中网
• 陌陌
• 中国信息技术
• 中星微
• 乐逗游戏
• 世纪互联
• 淘米
• 麦考林

平均溢价率：23.81%

私有化完成时间

• 平均完成时间为268天，部分公司耗时较短（如盛大，仅120天），部分较长（如创博国际，耗时528天）。
• 要约价格调整幅度小，多数情况下不会下调。

回归后的估值提升

• 回归A股后，中概股的估值普遍高于退市前，如中安消、北大千方、分众传媒等案例显示，回归后市值提升显著。

可能存在的问题和风险

• 私有化失败：2010年至今有6家公司私有化失败，失败原因包括股东投票不足、要约方撤回要约、CEO更换、董事会终止交易等。
• 市场波动影响有限：尽管A股市场经历调整，但中概股回归并未受明显影响，且私有化过程较长，未来A股市场情况可能与当前波动不同。
• 美国监管压力：中概股在美国面临严格的监管、财务造假指控和做空风险，因此回归A股可能更有利于其发展。

结论

中概股回归A股的热潮持续升温，私有化要约提供了较大的套利空间。尽管存在私有化失败的风险，但多数案例显示，A股市场的高估值和政策支持使得中概股回归具有较高的吸引力。投资者应关注私有化过程中的资金、要约价格及完成时间等因素，以判断套利机会的成功概率。