20260203-国投证券_香港_-港股晨报_4页_371kb

国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，涵盖美股及港股市场动态，重点分析爱芯元智（600.HK）的IPO表现与前景，并提供投资建议。

美股市场分析

主要观点

• 市场反弹：美股昨日全面反弹，标普500指数上涨0.54%，罗素2000指数上涨1%，显示市场广度改善。
• 制造业PMI强劲：1月ISM制造业PMI大幅升至52.6，远超前值47.9，突破荣枯线，显示终端需求强劲复苏。
• 数据真空期：由于联邦政府部分停摆，劳工统计局暂停数据发布，市场将面临非农等关键指标缺席的“数据真空期”。
• 行业轮动：AI产业链延续强势，SanDisk和Alphabet等公司表现突出。能源股因油价回落走弱，但航空板块受益于供应担忧缓解而上涨。

关键信息

• 美股短期焦点将回归业绩基本面。
• 2025年已披露财报企业盈利增速预期上修至11%。
• 市场关注政府停摆解决进程及美伊会谈对能源价格的影响。

港股市场动态

主要观点

• 整体下跌：港股三大指数持续下行，恒生指数下跌2.23%，国企指数下跌2.54%，恒生科技指数下跌3.36%。
• 北水动向：港股通净流入19.07亿港元，净买入最多的是腾讯控股、小米集团、中国人寿；净卖出最多的是华虹半导体、紫金矿业、阿里巴巴。
• 板块回调：黄金、有色金属、铜矿等板块集体回调，建材水泥股和煤炭股也遭遇下跌，主要因供需双弱格局。

关键信息

• 黄金板块：山东黄金、赤峰黄金等跌幅均超过10%。
• 煤炭板块：西部水泥、中国神华等跌幅较大，主要因临近春节假期，市场供应预期收紧，需求有限。

爱芯元智（600.HK）IPO点评

公司概览

• 业务领域：视觉端侧AI推理SoC供应商，产品应用于智能安防、智能家居、智能汽车等领域。
• 出货量：截至2025年9月30日，累计出货量超1.57亿颗；2024年终端计算芯片出货量7,842万颗，同比增69%。
• 智能汽车与边缘AI：2024年起交付智能汽车SoC和边缘AI推理SoC，出货量增长显著。

财务表现

• 2024年收入：4.7亿元，同比增长105%，主要得益于芯片出货量增长及并购华图。
• 2025年前3季度收入：2.7亿元，同比增长6%，增速放缓因战略调整。
• 毛利率：9M25毛利率为21%，同比稳定。
• 利润状况：经调整净亏损为4.6亿元，预计2025年综合亏损不超过11.5亿元。

行业前景

• 市场规模：预计中国未来5年端侧AI推理芯片市场规模年复合增速为21%。
• 市场占比：按2024年出货量计，公司全球视觉端侧AI推理芯片出货量份额为6.8%，位列第5；中国边缘AI推理芯片出货量份额为12.2%，位列第三。

优势与机遇

• 技术优势：自研混合精度NPU与AI-ISP，研发人员占比约80%。
• 市场前景：智能汽车SoC和边缘AI推理SoC处于高速增长阶段，市场空间广阔。
• 国产化趋势：智能视觉终端市场国产化率提升是中长期趋势。

弱项与风险

• 盈利不确定性：盈利时点存在较大不确定性。
• 产品调整：终端计算机产品短期可能仍有调整，影响收入增速。
• 竞争加剧：行业竞争有加剧趋势，可能面临价格战压力。
• 客户集中：前五大客户占总收入75.2%，最大客户占24%。

招股信息

• 招股时间：2026年1月30日至1月5日。
• 上市时间：2026年2月10日。
• 募资规模：基石投资人合计认购512万股，约14.4亿港元，占全球发售股份的49%；预计净募资27.9亿港元。

资金用途

• 技术优化：60%用于优化现有技术平台（40%用于研发团队，20%用于产品组合及应用场景拓展）。
• 新技术探索：15%用于探索新技术。
• 销售与拓展：5%用于销售拓展。
• 股权收购与运营资金：10%用于股权收购，10%用于补充运营资金。

投资建议

• 估值对比：招股价28.2港元，对应2024年市销率31.2倍，2025年市销率约40倍。
• 行业对比：对比星宸科技（10.8x）、富瀚微（7.2x）、瑞芯微（19.6x）等公司，估值偏高。
• 评分与建议：给予IPO专用评分5.1分，建议谨慎申购。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告材料而产生的任何责任。
• 规范性披露：分析师及其联系者未担任公司董事或高级职员，亦无财务权益。
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下