20260205-海通国际-1QFY26经调整EPS超预期并维持全年指引_增值服务与稳定币业务加速_13页_1mb

VISA 1QFY26 财报与业务分析总结

核心内容

VISA 在 1QFY26 财季表现超预期，经调整每股收益（Adjusted EPS）达到 3.17 美元，高于市场预期。公司维持全年业绩指引不变，同时继续推进股票回购和现金分红，进一步强化其高增长与高回报特征。此外，VISA 在稳定币领域取得显著进展，构建了覆盖卡发行、清算结算、资金分发及生态合作的一体化能力栈，目标是成为连接稳定币与法币支付体系的“互操作层”。

主要观点

• 财务表现：

  • 总营收同比增长 14.0% 至 151.7 亿美元，略高于预期。
  • 净营收同比增长 14.6% 至 109.0 亿美元，超出预期。
  • 经调整 EPS 同比增长 15.1% 至 3.17 美元，优于市场和预期。
  • 公司在 1QFY26 实施约 38 亿美元的股票回购，并宣布约 13 亿美元的现金分红。

• 业务增长：

  • 消费者支付：全球支付流水（恒定汇率）同比增长 8%，跨境交易流水（剔除欧洲区内）同比增长 11%，处理交易笔数同比增长 9%。
  • 商业支付与资金流动解决方案（CMS）：收入同比增长 20%，其中商业支付流水同比增长 10%，主要受益于新客户和跨境活动。
  • 增值服务（VAS）：收入同比增长 28% 至 32 亿美元，主要由咨询及其他服务需求强劲驱动，营销相关服务表现突出。

• 客户激励支出：

  • 1QFY26 客户激励支出同比增长 12%，优于预期，主要由于一次性 true-down 和交易节奏影响。
  • 公司指出，激励费用在 2QFY26 将有所上升，3QFY26 仍是全年激励费用同比增速最高的季度，但全年指引保持稳定。

• 费用情况：

  • 运营费用同比增长 16.2%，高于预期，主要受外汇不利影响和营销费用前置所驱动。

• 稳定币布局：

  • VISA 稳定币业务已从“单点试验”升级为一体化能力栈，覆盖卡发行、清算结算、资金分发及生态合作。
  • 截至 2025 年底，稳定币结算规模年化约 46 亿美元，新增 9 个国家的稳定币卡发行，覆盖超过 50 个国家。
  • VISA Direct 稳定币钱包打款试点，支持平台和企业向个人稳定币钱包发放款项，提升在跨境汇款和 B2B/B2C 分发等场景的竞争力。

• 与 Circle 合作：

  • 通过 Circle 的 USDC 加强“链上美元”与传统受理网络的互操作能力，Circle 借助 Visa 的全球网络加速 USDC 的合规落地。
  • 形成“发行合规 + 分发结算”的互补合作，有助于缓解市场对稳定币冲击的担忧。

• 信用卡竞争法案（CCCA）影响：

  • CCCA 尚未立法，其推进受政治因素影响，条款尚不确定。
  • 潜在影响包括：信用卡交易路由竞争加剧，商户可能选择更低成本路径；部分交易量可能分流至替代网络，影响 Visa 的收入和议价能力；行业可能出现“以价格换份额”的竞争，影响安全、风控与创新投入。

• 未来展望：

  • 全球支付基本盘保持韧性，支付流水、跨境流水和处理笔数持续增长。
  • CMS 和 VAS 增长引擎维持高景气，产品渗透率逐步提升。
  • 预计 FY26-FY28 净收入增速分别为 11.3% / 9.5% / 9.1%，EPS 增速分别为 12.7% / 11.1% / 11.0%。
  • 公司维持“优于大市”评级，上调目标价至 400.60 美元，较现价有 21.8% 的上涨空间，对应 2026 财年 EV/EBITDA 为 24.5 倍。

关键信息

• 现价：US$328.93（2026 年 2 月 3 日收盘价）
• 目标价：US$400.60，对应 21.8% 上涨空间
• 市值：US$626.99 亿
• 日交易额（3 个月均值）：US$2,386 亿
• 发行股票数目：1,681 亿
• 自由流通股：100%
• 1 年股价范围：US$373.31-US$308.27
• 风险提示：国际环境变化、监管风险、反垄断诉讼风险、潜在技术颠覆性风险

附录信息

• 财务预测：

  • FY26-FY28 净收入分别为 44,517 亿美元、48,745 亿美元、53,167 亿美元。
  • FY26-FY28 EPS 分别为 12.93 美元、14.36 美元、15.94 美元。
  • FY26-FY28 经调整净利润率分别为 55.6%、55.1%、54.9%。

• 估值对比：

  • VISA 2026 财年市盈率（P/E）为 25，EV/EBITDA 为 24.5 倍。
  • Mastercard 市盈率为 28.20，EV/EBITDA 为 21.61 倍。
  • American Express 市盈率为 19.91，EV/EBITDA 未提供。

评级定义

• 优于大市（Outperform）：预期未来 12-18 个月内相对基准指数涨幅超过 10%。
• 中性（Neutral）：预期未来 12-18 个月内相对基准指数变化不大，归类为“持有”。
• 弱于大市（Underperform）：预期未来 12-18 个月内相对基准指数跌幅超过 10%。

基准指数

• 美国：S&P 500
• 日本：TOPIX
• 韩国：KOSPI
• 台湾：TAIEX
• 印度：Nifty 100
• 其他中国概念股：MSCI China

分析师与利益冲突声明

• 分析师：寇媛媛（Yuanyuan Kou）与陈芳园（Ashley Chen）均声明其观点为个人意见，与报酬无直接或间接关联。
• 利益冲突披露：HTI 及其部分关联公司可能从事投资银行业务或持有自营头寸，但未披露具体信息。如需完整信息，请联系 ERD-Disclosure@htisec.com。

其他信息

• 非评级研究：HTI 发布的非评级研究可能包括排名或建议价格，仅供信息参考。
• Q100 指数：HTI Q100 指数由 100 支优质 A 股组成，基于国泰海通证券的覆盖股票，结合质量筛选与底部研究，每季度进行复审。