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长安期货研究报告总结：节后两粕跟涨艰难却下跌顺畅

核心内容概述

本报告由长安期货有限公司于2021年2月26日发布，主题为“节后两粕跟涨艰难却下跌顺畅究竟是谁的‘锅’？”。报告主要分析了豆粕与菜粕（两粕）在节后市场中的表现，探讨其价格波动背后的原因，并对未来的市场走势做出预测。

主要观点

1. 节后两粕表现疲弱的原因

• 猪瘟疫情反复：春节前后多地猪瘟疫情再度爆发，导致生猪存栏下降，养殖企业补栏意愿受挫，从而抑制了豆粕需求。
• 美豆市场疲软：尽管USDA月度报告下调美豆库存，但前期利好已释放完毕，未能推动美豆价格上涨。此外，新季美豆种植面积超预期上调，产量预期向好，抑制市场追高情绪。
• 巴西大豆丰产预期：巴西大豆产量被多家机构上调，虽有收割延迟的支撑，但整体丰产预期使市场对豆粕的上涨动力减弱。
• 宏观情绪与流动性：美债收益率上涨，市场对货币政策转向产生担忧，导致大宗商品普遍回调，两粕跌幅较大，成为领跌品种。

2. 非洲猪瘟对豆粕需求的影响

• 短期需求受限：非洲猪瘟疫情对生猪存栏造成直接影响，尤其是能繁母猪环比下滑4.99%，导致养殖端短期内补库意愿不强。
• 政策支持：2021年中央一号文件继续关注生猪产业，强调保护基础产能和构建现代养殖体系，政策方向未变，有利于长期需求恢复。
• 中长期需求预期：随着3月水产养殖逐步启动，豆粕需求端有望恢复，整体基本面仍支撑其价格走势。

3. 美豆与两粕的外强内弱格局

• 美豆偏强运行：尽管新季种植面积增加和巴西大豆收割季到来，但美豆期末库存仍处于历史偏低水平，全球供需紧张格局未变，支撑其价格高位运行。
• 两粕短期支撑较强：美豆成本坚挺，到港量减少，短期内两粕持续大跌的概率较低。
• 未来走势展望：巴西大豆发运缓慢、拉尼娜气象持续、美豆春播存在不确定性等因素，可能为两粕提供支撑，上行动能仍存。

关键信息

• 豆粕与菜粕（两粕）在2021年节后表现疲弱，跟涨困难但下跌顺畅。
• 猪瘟疫情是当前影响两粕需求的主要因素，导致养殖端补栏受限。
• 美豆市场受种植面积上调、产量预期改善影响，但供需紧张格局未变，价格仍偏强。
• 宏观环境如美债收益率上涨和流动性变化，加剧了市场回调压力。
• 政策层面支持生猪产业，有利于中长期豆粕需求恢复。
• 拉尼娜气象与巴西发运缓慢可能继续支撑两粕价格。

总结

本报告指出，节后两粕表现疲弱主要受猪瘟疫情与美豆市场供需变化的双重影响。尽管短期补栏意愿受挫，但中长期需求恢复态势明确。美豆市场虽受产量预期影响，但全球供需紧张格局仍支撑其价格。因此，两粕的下跌可能只是短期现象，未来仍有上涨动能。投资者应关注疫情发展、天气变化及政策动向，合理评估市场风险与机会。