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报告摘要

Nameson Holdings (1982.HK) 总结

核心内容

Nameson Holdings 是一家领先的中国针织品制造商，自1990年成立以来，于2016年4月在香港交易所上市。公司主要为国际知名服装品牌提供一站式服务，包括原材料开发与采购、产品设计、样品制造、高质量生产、质量控制及及时交付。

主要观点

收购交易：Nameson 宣布以 5.5 亿港元收购 V. Success Group，该交易包含利润保证，预计 FY18E 净利润将增加约 4.5%，对应 8.3 倍市盈率。交易若获股东批准，将通过发行新股（占总对价的 62%）和现金（占 38%）完成，预计在 2017 年底前完成。
财务表现：FY17 年净利润同比增长 20.6% 至 3.295 亿港元，高于预期。公司实现了高于预期的 GM 扩张（23.7%），并受益于严格的成本控制和较低的利息支出。
市场增长：北美和日本市场在 FY17 年下半年表现改善，预计 FY18E 将继续受益于新客户的订单增长。Uniqlo 和 Tommy Hilfiger 仍为主要客户，合计贡献约 80% 的 FY17 年收入。
越南工厂进展：越南 Tay Ninh 工厂 Phase 2 逐步投产，目前利用率约为 50-60%，但预计在完全投产后将显著提升毛利率和净利率，届时越南工厂将贡献约 36% 的总产能（4500 万件/年）。
估值与评级：公司当前股价为 HKD 2.38，目标价上调至 HKD 2.82，对应 FY18E 13.2 倍市盈率，较行业平均低 24%。公司股息收益率为 3.2%，估值仍具吸引力。
增长催化剂：包括收购获批、新业务带来的盈利提升、越南工厂产能释放以及市场认知度提升。

关键信息

业务亮点

客户结构：Uniqlo 占比 61%，Tommy Hilfiger 占比 21%，合计约 82% 的收入。
新客户：包括 Brooks Brothers、Adastria Co.（拥有 Lowrys Farm 和 Global Work 等品牌）等。
订单增长：预计 FY18E 从 Uniqlo 接收约 200 万件新订单，平均售价高于公司平均水平 50% 以上。

财务数据

营收：FY17A 为 27.97 亿港元，FY18E 预计为 32.68 亿港元，增长 16.8%。
净利润：FY17A 为 3.28 亿港元，FY18E 预计为 3.83 亿港元，增长 16.7%。
毛利率：FY17A 为 23.7%，FY18E 预计为 24.2%，提升 50 个基点。
净利率：FY17A 为 11.7%，FY18E 预计为 11.7%，FY19E 预计为 13.1%。
每股收益：FY17A 为 0.16 港元，FY18E 预计为 0.18 港元，增长 12.5%。

估值与市场比较

市盈率：当前估值为 FY18E 13.2 倍，低于行业平均。
行业比较：与同行业公司相比，Nameson 的估值更具吸引力，且其盈利增长预期高于行业平均水平。
目标价：上调至 HKD 2.82，对应 FY18E 15.6 倍市盈率，较行业平均低 10%。

风险因素

收购失败：若股东否决收购，可能影响增长预期。
产能爬坡延迟：越南工厂 Phase 2 的爬坡速度可能低于预期。
订单减少：来自 Uniqlo 的订单可能减少。
原材料成本上升：可能影响毛利率和净利率。

总结

Nameson Holdings 通过收购 V. Success Group，拓展了其在鞋类针织品市场的业务，并带来了盈利增长的潜力。公司 FY17 年业绩略超预期，北美和日本市场表现改善，新客户订单增加，预计 FY18E 营收和利润将实现增长。尽管存在一定的风险因素，但当前估值仍具吸引力，未来增长催化剂包括收购获批、产能释放和市场拓展。

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