20160120-申万宏源-化工行业深度：下一个涨价潜力品种：VD3-弹性标的依次：花园生物、金达威、仙琚制药、新和成、浙江医药_14页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了维生素D3（VD3）作为下一个涨价潜力品种的投资价值，指出其具备周期性强、供给端收缩、需求端稳定等特性，预计在2016年有望实现价格反转，带来显著的盈利弹性。

主要观点

• 周期性强：VD3行业周期通常为2-3年，每次价格波动幅度较大，历史数据显示，价格涨幅可达150-420元/kg。
• 供给端收缩是主要催化剂：历次VD3涨价均与供给端收缩有关，如企业停产检修、原料短缺等，从而推动价格上升。
• 需求端稳定：VD3主要用于饲料添加剂，占整体需求的70%以上，需求与养殖业景气度密切相关。养殖业经历低点后有望回升，且VD3在饲料成本中占比极低，下游成本敏感度低。
• 竞争格局良好：VD3生产主要由国内企业主导，形成寡头垄断格局，其中花园生物占据最大市场份额，具有完整的产业链优势。
• 价格处于底部：2016年初，VD3价格已降至近年低点，行业整体亏损，价格反转预期强烈。
• 投资建议：给予VD3行业“增持”评级，依次推荐关注：花园生物、金达威、仙琚制药（海盛制药）、新和成、浙江医药，价格每上涨50元/kg，EPS分别增厚1.38、0.13、0.11、0.07和0.02元。

关键信息

1. VD3需求稳定，下游成本敏感度低

• VD3主要用于饲料添加剂，占整体需求的70%以上。
• 全球饲料产量稳定增长，且2014年后生猪存栏量下降，猪肉价格有望回升，带动VD3需求。
• VD3在饲料成本中仅占千分之一，对总饲养成本影响较小，需求刚性较强。

2. VD3竞争格局良好，形成寡头垄断

• 中国企业占据全球主要市场份额，其中花园生物产能达5000吨，占50%。
• 国内主要企业包括：花园生物、海盛制药（仙琚制药子公司）、新和成、浙江医药、金达威。
• 国外主要企业包括：帝斯曼、巴斯夫、Fermenta。

3. VD3生产门槛与成本结构

• 生产门槛主要体现在上游NF级胆固醇和VD3油的生产能力。
• 花园生物具备完整的产业链，成本最低；金达威产业链最短，成本最高。
• 海盛制药、新和成、浙江医药可自产光化油，成本次之。

4. VD3价格历史走势与弹性

• 2007年以来，VD3共经历四轮涨价周期，每次涨幅均较大。
• 最低涨幅为160%，最高可达420元/kg。
• 当前价格处于底部，全行业亏损，预计价格将反转上升。

5. 弹性标的排序

6. 风险提示

• VD3小产能退出低于预期。
• 价格联盟无法形成。
• VD3新增产能投放超预期。

结论

综上所述，维生素D3作为小品种维生素，具备良好的投资潜力。其需求稳定，供给端具备较强的控制力，且价格弹性大，有望在2016年实现价格反转。建议投资者关注具备较强成本控制能力和产能优势的企业，如花园生物、金达威、仙琚制药、新和成、浙江医药，以获取较高的投资回报。